动力煤：供给方面，产地煤矿产能利用率继续回升，晋陕蒙462家煤矿产能利用率环比上涨0.5pct。需求方面，气温转暖，日耗继续下降，非电煤依旧维持刚需补库。价格方面，由于开工率上升，港口及产地价格均有所下滑，港口煤价在663元/吨，环比下跌2元/吨。
　　焦煤：供给方面，本周523家煤矿日均产量环比上涨1.2%。需求方面，铁水产量连续上涨后有所下降，焦炭刚需支撑增强。价格方面，本周焦煤现货价格依旧平稳，焦炭现货延续涨势，双焦期货价格触底反弹，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，环比持平，焦煤期货收盘953元/吨，环比大涨。
　　行业观点：经过上周坑口煤价上涨之后，产地开工率提升，而下游需求未见起色，港口煤价在连续两周持平后下跌2元/吨。目前价格跌破长协基准线675后受到多方面支撑。首先是进口方面，印尼低卡煤价格下跌且到岸成本增加，我国进口煤有所减少，一季度进口量同比下跌0.9%，其中3月进口煤同比下跌6.4%。需求方面由于煤价下行预期仍存，下游采购积极性较差，2025年一季度全社会用电量同比+2.5%，其中3月用电量同比+4.8%，规上火电发电同比-2.3%，降幅比1-2月份收窄3.5pct，根据统计局数据，一季度我国GDP增速5.4%，经济发展依旧强劲，未来用电需求有望提升。当前现货价格跌破长协基准价格，长协价格对现货价格的支撑作用显现。由于水电发力持续性存不确定性，而当前进口煤或已触及上限，煤炭供给端预计不会再有较大变化。随着宏观经济改善，用电需求有望提振，供需格局有望扭转。随着扩内需的预期加强，财政支出力度有望增加，地产基建以及制造业对能源的需求有望提升，对煤炭价格支撑将凸显。
　　投资观点：当前煤炭供需偏宽松，主要因为部分对煤炭需求较高的行业开工率不足，而煤炭的供给增速有望下滑，煤价在当前位置受到较强支撑。2025年有望加大财政投资力度，增加能源需求，而煤价正逼近部分高成本煤矿成本线，以及疆煤外运的成本线，煤价下跌将导致这部分供给减弱，煤价有望持稳。我们认为公式定价的长协价格受影响较小，长协占比较高的神华、陕煤、中煤业绩稳定性较强。煤炭企业仍有高分红动力，神华公告2024年分红比例达到76.5%，如果煤价在当前价格企稳，神华、陕煤等高分红企业仍有较高股息率。随着扩内需政策效能的传导，我国内需有望提振，同时外贸转内贸带来价格压力，在此背景下低利率有望继续维持，煤炭红利板块有望继续受到重视。
　　投资逻辑一：在供需环境、价格水平、行业利润均有望稳中向好的当下，行业高分红股息标的优势逐渐显著，建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。
　　投资逻辑二：煤电联营模式将有效抵御周期波动，并受益于市场煤与长协煤价差，联营可以回收长协让利增厚利润，此外在“双碳”大背景下煤电联营企业可以提升经营久期，拔高估值，建议关注煤电联营标的：新集能源、陕西煤业、中国神华、陕西能源。
　　风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。