动力煤：供给方面，产地煤矿产能利用率止跌回升，晋陕蒙462家煤矿产能利用率环比上涨1.3pct。需求方面，受天气影响，日耗继续下降，非电煤依旧维持刚需补库，化工煤耗煤连续两周上涨。价格方面，港口煤价在665元止跌持平，坑口煤价开启上涨。
　　焦煤：供给方面，本周523家煤矿日均产量环比上涨1.8%。需求方面，铁水产量不断提高，焦炭刚需支撑增强，焦炭开启首轮提涨，焦企对原料按需采购。价格方面，本周现货价格企稳，但期货价格探底，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，环比持平，但焦煤期货跌破900元/吨大关。
　　行业观点：港口煤价连续两周持平，目前价格跌破长协基准线675后受到进口等多方面支撑，而坑口煤价开启上涨带来积极因素。由于近两个月煤价下行，部分产地部分地区煤矿开启检修，产地供给略有下降，且煤价逼近疆煤外运成本线，疆煤外运积极性下降，此外近期印尼雨季和斋月临近，国际海运费上涨，印尼低卡煤到岸成本增加，煤炭供给有所减少。需求方面由于煤价下行预期仍存，下游采购积极性较差，2025年前两个月全国火电发电量下降近5%。当前现货价格跌破长协基准价格，长协价格对现货价格的支撑作用显现。由于水电发力持续性存不确定性，而当前进口煤或已触及上限，2025年1-2月，中国进口动力煤同比增加1.14%，涨幅较小，煤炭供给端预计不会再有较大变化。随着宏观经济改善，用电需求有望提振，供需格局有望扭转。2025年若地产企稳、财政支出力度增加，地产基建以及制造业对能源的需求有望提升，对煤炭价格支撑将凸显。
　　投资观点：当前煤炭供需偏宽松，主要因为部分对煤炭需求较高的行业开工率不足，而煤炭的供给增速有望下滑，煤价在当前位置受到较强支撑。当前煤价正逼近部分高成本煤矿成本线，以及疆煤外运的成本线，煤价下跌将导致这部分供给减弱。我们认为公式定价的长协价格受影响较小，长协占比较高的神华、陕煤、中煤业绩稳定性较强。煤炭企业仍有高分红动力，神华公告分红比例达到76.5%，如果煤价在当前价格企稳，神华、陕煤等高分红企业仍有较高股息率。本周美国发布激进的关税政策，对全球尤其是中国大幅提高关税，短期内对我国出口或将造成影响，但长期看我国经济韧性较强，随着扩内需政策效能的传导，我国内需有望提振，同时外贸转内贸带来价格压力，在此背景下低利率有望继续维持，煤炭红利板块有望继续受到重视。
　　投资逻辑一：在供需环境、价格水平、行业利润均有望稳中向好的当下，行业高分红股息标的优势逐渐显著，建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。
　　投资逻辑二：煤电联营模式将有效抵御周期波动，并受益于市场煤与长协煤价差，联营可以回收长协让利增厚利润，此外在“双碳”大背景下煤电联营企业可以提升经营久期，拔高估值，建议关注煤电联营标的：新集能源、陕西煤业、中国神华、陕西能源。
　　风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。