核心观点：
　　近期市场动态：动力煤价稳中有升，产地部分焦煤品种延续小幅上涨。根据汾渭能源，动力煤方面，CCI5500大卡动力煤价报672元/吨，周环比持平。本周港口煤炭市场基本平稳（中低卡煤微涨），产地煤价普遍稳中有升。3月以来动力煤进入消费淡季，但相比1、2月煤价跌幅收窄，且局部开始回升，表明供需宽松格局正在缓解。后期，4月仍为消费淡季，但部分环节库存开始回落，加上大秦线检修、产量难有增量，进口有减量预期，预计煤价有望稳中略升。焦煤方面，本周焦煤市场情绪好转，港口主焦价格维持1380元/吨（处于2017年以来最低点），而产地价格继续小幅探涨，海外价格基本平稳，测算目前澳煤进口价格延续倒挂。需求端，近期铁水日均产量、高炉和焦化厂开工率延续回升，下游焦煤刚需补库和采购积极性好转。供给端，根据煤炭资源网报道，本周山西区域因煤矸石问题停产的煤矿多已复产，产量缓慢恢复中，另外部分煤矿因搬迁工作面等因素产量缩减，整体供应端仍小幅收缩。本周样本矿开工率、产量、库存延续小幅下降。总体来看，随着春季开工旺季来临，下游需求和补库积极性提升，短期供给也略有收紧，预计焦煤市场有望企稳回升。
　　近期重点关注：（1）行业利润和年报汇总：24年龙头煤企及煤电一体化企业业绩稳健性强，25年前2月行业利润承压；（2）国内供需面：前2月煤炭主要下游需求总体偏弱，国内原煤产量增速较高受低基数影响大，煤炭进口量增速明显下降；（3）国际供需面：根据IEA和AXSMarine，24年全球煤炭供需分别增长0.8%和1.0%，海运贸易煤同比增长2.4%，供给增量主要来自印尼、中国、蒙古，而印度和东南亚需求旺盛。
　　行业观点：1季度由于各环节库存高位、旺季需求低于预期等原因煤价较为弱势。但进入4月，随着工业需求回升，产量增长放缓及进口煤预期下降，预计煤价在库存回落后逐步回升。公司方面，25年煤价中枢或有下行，考虑龙头公司长协价格相对稳定，成本费用普遍控制有力，预计盈利保持整体稳健。根据Wind，截至4月3日，煤炭行业平均PB约1.4倍，24年前三季度行业平均ROE（剔除负值）达到约8.5%，目前龙头公司股息率在5-7%水平。
　　重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）估值较低且长期具备增量公司：新集能源、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）；（3）受益于需求预期向好且PB较低的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、广汇能源、首钢资源等。
　　风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。