3月原煤生产加速，创历史月度产量新高
　　根据Wind数据显示，2025年1-3月份，全国累计原煤产量120260万吨，同比增长8.1%。3月份，全国原煤产量44058万吨，同比增长9.6%。
　　3月原煤产量同比增速加快，我们认为主要系去年同期山西省“三超”及隐蔽面整治而带来低基数影响。展望后期，随着产地煤矿安监趋于常态化，煤矿生产受到的影响将日益弱化。同时，陕西省表示全力抓好煤炭稳产增产，山西省表示将坚决稳定煤炭产量。综合来看，在主产地稳增政策的影响下，短期内产地煤炭供应将维持高位。
　　3月煤炭进口量同比下滑，后期降幅有望扩大
　　根据Wind显示，3月全国进口煤及褐煤3873.2万吨，同比下降6.4%。1-3月累计进口煤及褐煤11484.6万吨，同比下降0.9%，这也是自2023年以来首次转为累计同比负增长。
　　2月末，中国煤炭工业协会与中国煤炭运销协会联合发布《倡议书》，要求发挥好进口煤补充调节作用，有效控制劣质煤进口量。倡议明确要求“严控劣质煤进口”，未来或通过质量标准和配额管理限制低热值煤流入，后期煤炭进口量或加速下滑。
　　3月火力发电下降，短期需求压力较大
　　根据Wind数据显示，3月份，规上工业水电、核电、风电、太阳能发电分别增长9.5%、23.0%、8.2%、8.9%，而规上工业火电同比下降2.3%。可再生能源发电对火电的挤压作用日益明显，而当前正值动力煤消费淡季，火电机组检修较多，预计在5月前，由于迎峰度夏备煤需求尚未释放，电煤消费量或继续走低。
　　投资建议
　　展望4月，煤炭进口量或加速下滑，但产地煤炭供应将维持高位，整体供应将较为充足，而需求端压力较大，煤炭市场供强需弱特征较为明显，预计煤炭市场将延续弱稳态势。在此背景下，我们建议关注防御属性较强、分红比例较高的龙头煤企，如：中国神华、陕西煤业。维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　能源替代风险。安全生产风险。产能释放风险。经济复苏不及预期风险