全球市场观察
　　周三（4月23日）中国股市上涨。港股涨幅较大，可选消费、资讯科技和金融领涨，原材料和电信服务收跌。A股涨跌互现，汽车、机械设备和通信收涨，商贸零售、农林牧渔和地产下跌，贵金属、黄金珠宝等获利回吐。中概股大涨。国债期货下跌，人民币反弹。特朗普缓和对华强硬态度，导致空头平仓，港股上涨。但A股反应平淡，显示中国内地投资者对短期中美和谈前景预期并不乐观。投资者关注4月底政治局会议有关中国对冲关税冲击的政策框架。
　　欧股反弹，对关税冲击敏感的德股涨幅居前。特朗普大幅缓和对贸易伙伴和美联储强硬态度，全球市场避险情绪下降。欧债收益率上涨，避险货币瑞郎对美元走弱，欧元与英镑下跌。关税冲击对欧洲经济影响显现，4月欧元区、德国、法国服务业PMI意外收缩，显示关税冲击通过信心渠道开始影响经济主体行为，企业预期显著恶化，资本支出和招聘需求下降。4月制造业PMI意外增长，但主要受益于关税预期下抢购囤货行为，趋势难以持续。欧央行行长拉加德称关税冲击对欧元区的去通胀效应超过再通胀效应，官员Muller称政策利率需要降至低于中性利率以应对关税冲击，暗示欧央行将更快降息。
　　美股早盘大涨，但午盘回落，信息技术、可选消费与通讯服务领涨，必选消费、能源与材料跑输。特朗普有关大幅降低对华关税和无意解雇鲍威尔的言论大幅提振市场风险偏好，美股早盘大涨，美元反弹，避险资产黄金、日元和瑞郎回落。但早盘尾声时财长贝森特称尚未对华提出降低关税，双方达成全面贸易协议可能需要两三年，美国不会单方面降低关税，美股回吐超半数涨幅。美债收益率走平，美国近两周国债拍卖数据显示长期国债需求并未大幅下滑，海外买家近两周购买量与上月同期变化不大，似乎印证近期债市下跌更多由“去杠杆”推动而非外国投资者大规模抛售。
　　关税冲击对美国经济软数据影响持续显现。4月美国Markit综合PMI创16个月新低，显示经济仍在扩张区间但对应经济增速降至1%左右，商业前景预期下滑，但制造业价格因关税大幅上涨。美联储褐皮书显示经济活动变化不大，对关税担忧急剧升温，对通胀提及次数意外下降。我们认为关税冲击将给美国带来近期（1-2个季度）滞涨风险和远期（2-4个季度）衰退风险。关税冲击首先是供给冲击，推升进口供应成本，通胀先上升，进而开始抑制需求。关税冲击也是信心冲击，直接降低需求。当需求收缩效应超过供应成本作用后，通胀再下降。净进口依存度高的经济体面临更大成本上升和滞涨效应，而净出口依存度高的经济体面临更大需求收缩和衰退效应。