核心观点
　　禾赛作为全球激光雷达产业领导者，营收稳居行业榜首，出货量实现爆发式增长，连续4年交付量翻倍。公司毛利率显著高于行业平均水平，亏损率逐年收窄，并在2024年第四季度率先实现盈利。智驾平权驱动车载激光雷达需求放量，禾赛通过全栈布局与平台化迭代实现降本增效，以技术自研与规模量产构建起坚固的生态壁垒。禾赛推出革新性产品ATX助力智驾普及，未来市场占有率有望再次提升。禾赛与海内外头部车企达成定点量产合作，在ADAS智驾平权与无人驾驶领域双线发力。此外，激光雷达在机器人感知领域应用潜力巨大，驱动视觉感知升级，配备激光雷达的机器人优势尽显，拉动机器人激光雷达市场规模显著增长，有望为禾赛开辟第二增长曲线。
　　摘要
　　全球激光雷达行业领导者，出货量迎来爆发式增长。禾赛是全球领先的激光雷达供应商，产品已成功覆盖全球40多个国家，为ADAS（高级驾驶辅助系统）、无人驾驶、机器人等前沿领域注入创新动能。禾赛高性能激光雷达产品构筑起智驾安全新标杆，为自动驾驶筑牢安全防线；在移动出行领域，禾赛的技术革新推动多场景无人车队实现规模化商用，重塑行业生态；在机器人应用中，三维感知系统深度激活机器人自主进化潜能，开启智慧服务全新篇章。作为全球激光雷达产业领导者，禾赛营收稳居行业榜首，出货量实现爆发式增长，连续4年交付量翻倍。盈利能力层面，禾赛毛利率显著高于行业平均水平，亏损率逐年收窄，并在2024年第四季度率先实现盈利。
　　智驾平权驱动车载激光雷达需求放量，机器人感知市场未来空间广阔。激光雷达是智能驾驶尤其是高阶智驾感知环节的核心，随着智驾从低阶向高阶不断过渡，激光雷达渗透率上行，“千元机”普及加速城市NOA渗透，推动全民智驾时代的开启。半固态产品目前是车规级激光雷达市场的主流，除了在中低阶智驾加速渗透外，也逐步替代部分机械式激光雷达在Robotaxi领域的份额，纯固态补盲市场创造增量需求，未来渗透率也有望提升。激光雷达在机器人感知领域的应用潜力巨大，驱动视觉感知升级，配备激光雷达的机器人优势尽显，强势拉动机器人激光雷达市场规模增长。
　　自研技术打通“量产-降本”链路，优质客户生态护航第二成长曲线。禾赛通过全栈布局与平台化迭代实现降本增效，以技术自研与规模量产构建起坚固的生态壁垒。凭借自研芯片化方案大幅降低成本，同时加速生产体系布局，研发与制造深度融合模式满足激光雷达市场需求。禾赛与海内外头部车企达成定点量产合作，在ADAS智驾平权与无人驾驶领域双线发力。在千元机市场，禾赛推出革新性产品ATX助力智驾普及，未来ATX系列市场占有率有望持续提升，进一步推动激光雷达渗透率增长。禾赛最新迷你激光雷达系列赋予机器人卓越的感知精度与工作效率，禾赛将继续在机器人领域深耕，加大投入，根据客户需求提升传感器性能，赋能更多机器人应用场景，携手MOVA等合作伙伴打造更智能、高效、环保的草坪管理解决方案。机器人应用场景广阔且利润率高于传统车规级市场，禾赛将继续积极布局机器人领域，有望开拓第二增长曲线。
　　盈利预测与估值：我们预计2025-2026年禾赛科技营收分别为31.50亿元和44.51亿元，同比增长52%和41%，其中产品收入分别为30.38亿元和43.38亿元，同比增长55%和43%。预计2025-2026年公司激光雷达出货量分别为135万颗和263.8万颗，其中车规级雷达出货量分别为115万颗和235.8万颗，机器人及其他方向雷达出货量分别为20万颗和28万颗。预计2025-2026年公司毛利率分别为39.69%和38.82%，GAAP净利润分别为2.48亿元和4.14亿元，净利率分别为7.87%和9.31%，Non-GAAP净利润分别为4.05亿元和6.37亿元，净利率分别为12.87%和14.31%。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价20.20美元/ADS，对应2026年30倍PE。
　　 风险提示：（1）宏观风险：国内经济及全球经济面临下行压力，汽车终端消费需求不及预期；美联储降息进程低预期，拖累中概股市场整体表现；中美关系发展的不确定性，国际局势影响海外销售风险；关税壁垒不断加高，干扰全球产业链、供应链的稳定运行。（2）行业风险：智能驾驶发展进程低预期；机器人市场发展低预期；行业竞争日趋激烈，ASP超预期下行，毛利率超预期下行。（3）公司风险：潜在的技术替代风险；公司技术迭代低预期，新品发布进度低预期；下游客户销量不及预期，客户流失风险；量产能力低于预期；上游原材料涨价风险；潜在的供应链风险导致产品交付低预期；毛利率改善低预期，净利率提升低预期；潜在做空风险。