宏观：本周（4月14日-4月18日，下同）宏观面多空交织。周期内特朗普宣布“美对华个别商品关税加征至245%”，中方表示美方将关税工具化、武器化已经到了毫无理性的地步，中方不予理会。美国关税不确定性仍存，全球贸易壁垒增加，短期或将对中国出口业务有消极影响。国内宏观利好氛围不变，促进内需恢复。
　　电解铝：
　　供应：国内电解铝运行产能持稳运行，川渝地区复产产能已全部复产并实现产出。电解铝行业成本端周内小幅回升，截至4月17日，国内电解铝即时完全平均成本约16552元/吨左右，周环比下滑18元/吨，主因氧化铝价格持续走低，电解铝成本小幅下移。库存方面，4月中旬国内铝锭去库表现突出，旺季尾声再迎来超预期表现。截至4月17日，国内主流消费地电解铝锭库存68.9万吨，周环比减少5.5万吨，价格下跌后刺激下游备货情绪。
　　需求：国内铝锭社库去化显著，给予铝价强支撑。进入4月中下旬，部分铝加工板块后续订单量较前期旺季出现下滑趋势，主要系光伏抢装需求进入末尾，叠加海外关税不确定性影响，部分板块传来海外采购观望情绪又起，后续出口订单或有影响；国网采标下单，线缆预计后续开工率稳中向好。
　　铝加工：本周铝棒市场整体呈现库存加速去化的态势。截至4月17日，国内主流消费地铝棒库存录得20.92万吨，较上周四减少2.59万吨。出库数据方面，4月7日至13日期间铝棒出库量为6.11万吨，环比增加0.25万吨，反映出终端补库动能有所增强。加工费方面，由于沪铝低位盘整且铝价较上周平稳，持货商主动下调加工费以促进成交，三地加工费均有不同幅度调整。整体来看，下游维持刚需接货策略，市场货源仍偏向宽松，但成交情绪略有好转。预计随着五一节前备货窗口的开启，铝棒库存或将进一步下降。本周型材行业整体开工率较上周持平在58.5%。分板块来看：汽车型材方面，铝价回落刺激部分新订单增量，但企业仍维持按需采购策略，未现原料囤积现象，开工水平与前期持平；光伏型材延续满产状态，铝价下行虽推动少量新增订单签订，但企业反馈下周将逐步启动减产计划；建筑型材方面，国内门窗订单暂未出现新增，承接政府基建订单的企业仍保持稳定生产，但本周中原地区少数企业接获中东幕墙出口订单。后续仍需关注终端订单落地进度及出口情况。
　　铝土矿：本周国产铝土矿市场持稳运行为主。进口矿方面，截至4月11日，国内港口铝土矿周度到港总量571.41万吨，较前一周增加259.03万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量398.75万吨，较前一周减少32.8万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量108.15万吨，较前一周减少11.08万吨。价格方面，本周铝土矿未询得新的散货成交，但由于山东地区烧碱价格再降，本周SMM进口铝土矿CIF指数价格较上周四下调0.06美元/吨至88.71美元/吨。整体上，短期铝土矿价格或继续承压运行为主。除贵州、广西使用国产铝土矿生产氧化铝的产能尚能有盈利外，氧化铝产能已大面积进入亏损状态。短期内，氧化铝持续亏损压力下，氧化铝厂压低铝土矿采购价格的意向预计愈加强烈，铝土矿价格或进一步下跌。
　　氧化铝：海外方面，截至4月17日，西澳FOB氧化铝价格为348美元/吨，折合国内主流港口对外售价约3,130元/吨左右，高于国内氧化铝价格260元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。本周共询得两笔新的海外氧化铝现货成交，价格小幅反弹：1) 4月15日，西澳成交氧化铝3万吨，FOB价为365美元/吨，5月船期；2)4月15日，海外成交氧化铝3万吨，FOB价为347.5美元/吨，6月船期。国内市场方面，截至4月17日，SMM地区加权指数2,869.90元/吨，较上周四下跌16.93元/吨。全国冶金级氧化铝建成总产能10502万吨/年，运行总产能8288万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下调1.85个百分点至78.92%，主因部分氧化铝厂进行检修。周期内，氧化铝现货成交清淡，北方氧化铝价格小幅反弹，西南氧化铝价格较前期继续下跌。新疆地区铝厂招标采购部分氧化铝，到厂价格3180元/吨左右；山西地区成交氧化铝5000吨，成交价格2870元/吨；河南地区累计成交氧化铝8000吨，成交价格2830-2920元/吨；贵州地区成交氧化铝3000吨，出厂价2945元/吨。整体而言，由于4月氧化铝厂检修集中发生，氧化铝供应短期内收紧。但后续检修产能预计陆续恢复，叠加新投产能投产，氧化铝运行产能预计有所回升，供应宽松预期仍存。短期内，氧化铝价格预计进入震荡调整阶段。
　　预焙阳极：预焙阳极、石油焦价格持平。截至4月18日，预焙阳极均价为5993.0元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3960.0元/吨，相比于上周持平。
　　投资建议与行业评级：短期来看，随着关税政策压力缓解，铝价压制减弱；而国内政策维持利好，旺季去库延续，基本面仍然偏强，随着关税风险释放，后续有望迎来持续的“去库+涨价”。而氧化铝方面，随着铝土矿进口量提升和氧化铝产能投放，氧化铝供需逐步走向宽松，价格低位震荡；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。随着需求旺季深入，铝价或有更强势表现，