投资要点:
　　智谱发布AutoGLM沉思，Agent能力再迎突破
　　AutoGLM沉思实现了深度研究能力（Deep Research）+实际操作（Operator）的结合，推动AIAgent进入“边想边干”的阶段。AutoGLM沉思的技术演进路径包括：GLM-4基座模型→GLM-Z1推理模型→GLM-Z1-Rumination沉思模型→AutoGLM模型。
　　智谱AutoGLM沉思模型GLM-Z1-Rumination突破了传统AI单纯依赖内部知识推理的局限，创新性地结合实时联网搜索、动态工具调用、深度分析和自我验证，形成完整的自主研究流程。在GUI智能体领域，GLM-PC（CogAgent）在多个权威评测榜单上取得SOTA成绩。同时，智谱将积极助力生态合作伙伴构建行业、地域与场景深度融合的智能体应用。当前已在金融、教育、医疗、政务、企服等领域推进落地应用。
　　AutoGLM融合DeepResearch+Operator，创造Agent新范式
　　智谱AutoGLM沉思结合了Deep Research+Operator的能力。Deep Search的核心理念为通过搜索、阅读和推理三个环节不断循环，直到输出最优答案；2025年来，Deep Research功能已逐步成为模型搜索能力的标配，包括OpenAI、Google、xAI以及Perplexity等一众头部玩家均有积极布局；而Operator通常表现为自主完成包括网页交互，打字输入等模拟人类与电脑交互的能力；包括OpenAI发布的operator以及Anthropic发布的computer use均加速了这一Agent范式的进展。
　　2024年11月Anthropic推出MCP协议，为AI模型与外部工具、数据源提供标准化的交互接口，而OpenAI也宣布正式支持MCP协议，为智能体接入第三方工具，加速提升复杂自动化应用的开发效率带来新进展。
　　智谱开源驱动Agent产业加速，通用+垂类Agent或是未来方向
　　2025年4月15日，智谱宣布开源其最新GLM模型系列，包括32B和9B尺寸，涵盖基座、推理、沉思三类模型，全部遵循MIT开源许可协议，面向商业用途免费开放；我们认为其有望加速Agent的落地和商业化应用。生态搭建层面，智谱将搭建Agentic LLM平台，加速生态合作伙伴利用智谱模型与智能体构建应用；在行业生态方面，目前已加速合作推动金融、教育、医疗、政务、企服等领域落地应用。
　　未来，掌握了流量以及生态入口的厂商或最终会成为通用Agent的主要玩家，但掌握了用户数据/生产数据以及行业know-how的垂类领域将延伸出一众垂类Agent玩家。从市场空间上，B/C端Agent落地都有望加速软件生态重构；一方面实现对SaaS应用的价值重构；另一方面加速带动传统行业转型升级。据观研天下公众号数据，预计2023-2028年中国AIAgent市场规模年均复合增长率为72.7%，2028年市场规模将达8520亿元。
　　行业评级及投资策略：智谱通过创造Deep Research+operator的Agent新范式，并有望通过开源策略驱动Agent产业加速发展，未来Agent也有望带来软件行业价值重构升级，维持计算机行业“推荐”评级。
　　相关公司：
　　1）2G应用：中国软件、太极股份、深桑达、电科数字、广电运通、数字政通、中科星图、新点软件、国投智能、云从科技、税友股份、航天信息、拓尔思、能科科技、博思软件、华宇软件、通达海、金桥信息；
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　　3）2C应用：金山办公、三六零、万兴科技、福昕软件、合合信息。
　　风险提示：大模型产业发展不及预期；中美博弈加剧；宏观经济影响下游需求；市场竞争加剧；相关标的公司业绩不及预期；国内外公司并不具备完全可比性。