事件：
　　2025年4月16日，国家统计局发布2025年3月能源生产情况：
　　煤炭：原煤生产增速加快。3月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比增长9.6%，增速比1-2月份加快1.9个百分点；日均产量1421万吨。
　　电力：规上工业电力生产增速加快。3月份，规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%，增速比1-2月份加快3.1个百分点；日均发电251.0亿千瓦时。1-3月份，规上工业发电量22699亿千瓦时，同比下降0.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长0.8%。分品种看，3月份，规上工业火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电同比下降2.3%，降幅比1—2月份收窄3.5个百分点；规上工业水电增长9.5%，增速加快5.0个百分点；规上工业核电增长23.0%，增速加快15.3个百分点；规上工业风电增长8.2%，增速放缓2.2个百分点；规上工业太阳能发电增长8.9%，增速放缓18.5个百分点。
　　投资要点:
　　供给端：相较2025年1-2月，1-3月生产加速、进口放缓，整体供应增速测算为7.3%（未考虑热值变化）
　　生产方面：1-3月原煤生产加速同比增长。2025年3月，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比增长9.6%；规上工业原煤日均产量为1,421万吨，同比增长133万吨。1-3月累计产量12.0亿吨，同比增长8.1%，累计同比增速较1-2月提升0.4pct。2025年1-3月生产维持高同比增长与去年低基数有一定关联，2024年3月，在山西减产影响持续发酵下，全国原煤产量2024年1-3月累计同比-4.1%。若结合2024年数据来看两年平均，2024-2025年两年1-3月增速的平均值为2.0%。
　　样本大型煤企煤炭生产同样呈现同比增长。我们以中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能为样本，2025年3月，中国神华商品煤产量为2940万吨，同比+1.7%；陕西煤业煤炭产量为1527万吨，同比+0.15%；中煤能源煤炭产量为1163万吨，同比+7.4%；潞安环能原煤产量为470万吨，同比+3.5%。整体看，样本公司煤炭产量均呈现同比增长。
　　进口方面：海外煤性价比不断下降之下，2025年3月进口同比-6.4%，1-3月煤炭进口累计同比较1-2月由正转负。2025年3月，我国进口煤炭3873万吨、同比-6.4%，1-3月累计进口煤炭11485万吨、同比-0.9%，增速较2025年1-2月放缓约3pct。进口增速的下滑与近期国内外价差持续调整、海外煤性价比大幅褪去有关。
　　按照2025年1-3月国内产量同比增速8.1%以及进口量同比增速-0.9%来计算，2025年1-3月国内煤炭供应同比增速为7.3%（供应增速测算未考虑热值变化），较2025年1-2月小幅提升0.1pct。
　　需求端：相较2025年1-2月，1-3月火电降幅收窄，非电景气提升，整体需求环比有所修复
　　火电：1-3月规上工业电力生产增速较1-2月有所加快、火电降幅收窄。2025年3月，规上工业发电量7780亿千瓦时、同比增长1.8%，3月累计规上工业发电量22699亿千瓦时、同比-0.3%，降幅比1-2月收窄1.0pct；3月日均发电251.0亿千瓦时，扣除天数原因，日均发电量同比增长0.8%。3月份，规上工业火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电同比下降2.3%，降幅比1-2月份收窄3.5个百分点；规上工业水电增长9.5%，增速加快5.0个百分点；规上工业核电增长23.0%，增速加快15.3个百分点；规上工业风电增长8.2%，增速放缓2.2个百分点；规上工业太阳能发电增长8.9%，增速放缓18.5个百分点。2025年1-3月，火电发电量15327亿千瓦时，占总发电量比例达到68%，火电依赖度仍然较高。
　　钢铁：2025年1-3月生铁/焦炭产量同比增速均较1-2月提升。2025年3月，我国实现生铁产量7529万吨、同比+3.10%，焦炭产量4129.00万吨、同比+4.10%；2025年1-3月，我国实现生铁累计产量21628万吨，同比提升0.8%，同比增速较2025年1-2月上升1.3pct；焦炭产量12327万吨，同比增长2.4%，同比增速较2025年1-2月上升0.8pct。
　　从下游来看，表现依旧分化，1-3月基建投资增速，制造业及钢材出口继续保持同比增长，地产投资仍然较弱、新开工同比降幅有所收窄。2025年1-3月基建投资完成额同比+11.50%，增速较2025年1-2月上升1.55pct，房地产开发投资完成额同比-9.90%，降幅较2025年1-2月扩大0.10pct，房屋新开工面积同比-24.40%，降幅较2025年1-2月收窄5.20pct。此外，2025年1-3月，制造业投资同比+9.1%，较1-2月提升0.1pct，钢材出口同比+6.30%，增速较2025年1-2月下降0.40pct。
　　建材化工：建材化工需求方面，1-3月水泥产量同比降幅收窄，甲醇产量维持同比高增长。2025年1-3月，全国水泥产量3.3亿吨，同比-1.40%，降幅较2025年1-2月收窄4.3pct；甲醇生产较为旺盛，2025年1-3月甲醇周均产量达到189.9万吨，同比增长8.9%，但增速较1-2月小幅下降0.9pct。
　　按照煤炭工业协会数据，若按照2024年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为62%、15%、8%、8%计算，我们估算2025年1-3月四大行业带动煤炭消费同比-2.2%，但降幅较2025年1-2月约收窄1.1pct。
　　库存，动力煤库存：3月北港库