秦港煤炭库存继续回落，煤价具备强韧性。（1）截至4月11日，秦皇岛港口煤炭库存616万吨，环比-6.67%，显示出当前煤炭供需正在由前期供需过剩逐步转变为基本平衡甚至略偏紧的状态；（2）近期我们的观点是，在当前已跌破长协价格的背景下，国内煤价进一步下调空间有限，实际上，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价自3月27日以来一直维持持平状态，在油价、气价大幅下跌的背景下，煤价体现出极强的韧性。
　　本周天然气价格大幅下跌，油价走势偏弱。（1）本周（4.7-4.13）秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡周度平均值）为665元/吨，环比+0元/吨（+0.00%）；（2）陕西榆林动力混煤坑口价格（5800大卡）周度平均值为535元/吨，环比+8元/吨（+1.42%）；（3）澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格（5500大卡周度平均值）为71美元/吨，环比-0.19%；（4）欧洲天然气期货结算价（DUTCHTTF）为35欧元/兆瓦时，环比-13.17%；（5）布伦特原油期货结算价为64.76美元/桶，环比-1.25%。
　　钢材、铁水周产量持续回升，样本洗煤厂开工率仍处于低位。（1）本周110家样本洗煤厂（约占全国洗煤厂焦原煤入洗产能50%）开工率为62.7%，环比+1.9pct，同比-4.2pct，当前仍处于5年同期低位水平；（2）本周247座高炉产能利用率为90.19%，环比+0.56pct，同比+6.14pct，日均铁水产量240.28万吨，环比+0.6%，同比+6.9%；（3）本周28个主要城市平均最高气温为23.30 ℃，处于同期高位；（4）本周三峡出库流量为10800立方米/秒，环比+6.22%，同比+57.17%。
　　港口煤炭库存延续回落态势。（1）截至4月11日，秦皇岛港口煤炭库存616万吨，环比-6.67%，同比+23.20%，处于同期高位水平；（2）截至4月11日，环渤海港口煤炭库存2987.8万吨，环比-0.89%，同比+29.15%；（3）截至4月11日，独立焦化厂炼焦煤库存814.72万吨，环比+1.34%，样本钢厂炼焦煤库存779.63万吨，环比+1.31%，当前均处于同期低位水平；（4）截至4月11日，110家样本洗煤厂精煤库存192.96万吨，环比+0.60%，同比-15.23%。
　　投资建议：近期油价、气价出现了明显的下跌，煤价体现出强韧性的特点，我们维持此前观点，在当前港口现货动力煤价格低于长协价格的背景下，预计港口动力煤现货价格的进一步下跌空间有限，考虑到2025年煤价中枢同比将下行，仍建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源。
　　风险分析：经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。