上周观点及逻辑：
　　棕榈油：产地开始体现卖压，阶段性交易供给恢复及出口压力为主，棕榈油05合约周跌幅1.9%。
　　豆油：中美关税升级，但国内供给充裕情况下情绪持续性有限，等待美豆新季更多指引，震荡运行为主，豆油05合约周涨0.18%。
　　本周观点及逻辑：
　　棕榈油：马来3月供需数据显示期末库存增3.52%至156.26万吨，产量较前月增产16.76%至138.72万吨，高于市场预估，进口环比增82.51%至12.19万吨，远高于市场预估，消费环比增36.89%至45.05万吨，亦远高于市场预估，尽管产量、进口、消费均与市场预估相差较大，但由于市场对于供需均有低估，库存神奇地与市场预估一致，马来消费在印尼UCO禁止出口政策下被意外提振，在印尼没有放开出口之前消费可能持续处于25万吨高位。马来4月产量预计恢复至154万吨左右，出口目前看在120万吨以上水平，4月库存预计继续累至165万吨以上。印尼方面，各项指标均处于顶部反转的过程中，果串价格开始下滑，其它价格指标也呈现出一定降价压力，PTP和精炼利润同时走弱，供给恢复和需求疲软可能同时发生，但考虑到单边价格的下滑均受到原油影响，供给恢复有可能是伪命题。市场对于棕榈油的定价的预期依旧来源自产地复产，从马来3月产量情况及印马价差快速回升的情况看，印尼的产量恢复情况是有可能不及预期的，因此紧盯报价为主，同时保持灵活以应对产量意外。销区方面，国际豆棕价差的走扩、北美出口能力不如预期般强劲、印度极低的油脂库存，保证了棕榈油在增产季的消费预期，前期对于植物油的进口需求尤其是棕榈油已经被压缩至极限水平，因此对于棕榈油的买船备货迟早展开，目前产销区博弈成分也较大，我们目前还是认为美豆油今年可能从美国生柴领域挤出80-100万吨的额外出口供给，这会对印度今年的植物油消费做极大的补充，但我们对印度的需求不过分悲观看待，尤其是近期豆棕CNF价差迅速上行，印度棕榈油进口性价比偏好之时，对于棕榈油4月出口仍有乐观预期。综合来看，印尼一季度可能同比减产幅度较大，马来二三季度产量前景也有可能受到一季度洪水损害，但产量意外一方面暂时不会进入交易状态，另一方面需要印尼B40确认足额执行把出口份额给到马来，因此暂时交易的还是4-6月是较大确定性的累库，况且印尼相关价格指标已经转向有卖货动力的时点，印尼B40执行状况不明是今年棕榈油基本面最大问题，国际豆棕价差已经对此有所反应。棕榈油基本面变化不大，产地棕榈油处于低库存但更关注增产情况，棕油有利空因素需要兑现，美国衰退交易加速了这一过程，估值也并未到单边做多最合适的区间，因此震荡偏弱看待为主，并观察产量恢复和印度采购是否在预期节奏内以防止意外的预期差。
　　豆油：国际豆油方面，美国NOPA库存数据显示3月美豆油国内需求接近100万吨，高于市场预期，随着目前对于可再生柴油和生物柴油强制掺混量的讨论范围大致稳定在52.5亿加仑左右，脂质原料需求较2024年增加150万吨左右，因此在RVO明确之前油脂板块的未来方向存在极大不确定性，并可能进行多轮炒作，但我们认为这对于2025年度美豆油出口溢出不会造成太多影响，但如果美国生柴开机情况被下一年的乐观预期所影响，那么豆油的国际供应量将逐步转向棕榈油并维持国际豆棕价差高位。临近南美豆油新作上市，阿根廷一大油厂出现停机问题，因此南美豆油出口能力较此前市场预期有所下降，国际豆油较难体现短期压力。但国内豆油近端供给压力较大，5-6月到港预期均在1200万吨以上，豆油库存虽然地位运行但5-7月整体累库，7月后面临下滑，因此关税情绪性的短时上涨在国内豆系的表现上缺乏持续性，存在震荡回落的可能。美豆新作天气没有更多指引的情况下基本面市场的波动因素较为缺乏，需等待美豆播种和生长形势变化，目前播种进度较慢，关注后续的天气炒作情况，同时观察棕榈油产地卖压到来时点的弱预期兑现及美豆油生柴端的更多确定性。
　　整体来看，油脂基本面变化不大，棕榈油和豆油都存在利空因素需要兑现，前期美国衰退交易虽加速了这一过程，但目前豆棕油价格还没完全兑现供给压力，估值也并未到单边做多最合适的区间。产地棕榈油处于低库存但更关注增产情况，印尼相关价格指标已经转向有卖货动力的时点，印尼B40执行状况不明是今年棕榈油基本面最大问题，国际豆棕价差已经对此有所反应，因此印度进口利润开始向棕榈油倾斜，在产地确定有较大卖压之前我们不过分悲观看待，震荡偏弱为主，并观察产量恢复和印度采购是否在预期节奏内以防止意外的预期差。国际豆油现实还是偏强，将为油脂价格形成一定支撑，国内豆油近端供给压力较大，库存趋紧尚在三季度，因此关税情绪性的短时上涨在国内豆系的表现上缺乏持续性，美豆新作天气没有更多指引的情况下基本面市场的波动因素较为缺乏，关注后续的播种天气情况，同时观察美豆油生柴端的更多确定性。