预计5月、8月政府债净融资规模较大。整体来看，今年国债发行整体前置，显示出财政靠前发力，助力基本面平稳运行。1）对于国债，预计二、三、四季度净融资规模分别为1.9万亿、2.4万亿、0.9万亿，同比分别多8504亿元、多5388亿元、少1844亿元；2）对于地方债，预计二、三、四季度净融资规模分别为1.8万亿、1.9万亿、0.5万亿，同比分别多8668亿元、少2130亿元、少2.3万亿；3）综合来看，政府债二、三季度净融资规模较大，其中5、6、8、9月规模较大，8月为全年高峰。
　　预计关键节点央行将持续呵护流动性。后续来看，预计央行仍将重点关注国内基本面数据和实体经济需求修复情况、关税等外部冲击以及金融市场运行（如政府债发行情况，股债市场运行情况等）：1）对于政府债集中供给、税期等节点，预计使用质押式逆回购、买断式逆回购、MLF等工具投放资金，我们预计央行或有望重启买卖国债；2）结构性工具或将发挥更大作用，支农支小、科技创新等再贷款利率有调降空间，同时，新的政策工具有望继续出台；3）全面降准降息则根据基本面数据、股市运行情况等适时推出。
　　把握30-10Y利差走扩中的配置机会。央行呵护下税期、超长期特别国债发行对资金面冲击或偏中性。历史来看超长期国债放量发行对30-10Y利差在发行预期与首批发行时的扰动影响更大，若下周发行时30-10Y利差突破28BP的前高可关注超长债的配置机会。近期市场久期分歧度偏高，下周临近月末重要会议，预计市场对降准降息等政策博弈加强。策略上仍建议首选中长期高等级信用债等票息资产，其次是短债+利率长债的哑铃型配置，把握30-10Y利差走扩中的配置机会。
　　债券市场：
　　1、央行净投放，资金利率上行。收益率横盘震荡、曲线走平。
　　2、长债超长债换手率下降，但10年国开债隐含税率小幅走窄；银行间杠杆率环比持平、交易所杠杆率有所下降；基金久期周内先增后减。
　　3、2025年超长期特别国债4月24日首发。本周利率债净融资环比大幅上升；本周同业存单净融资额环比下降，发行利率小幅下降。
　　经济数据：3月信贷需求回暖，进口表现较弱；一季度经济增长超预期，生产偏强、消费回升；4月新房、二手房成交回升，港口吞吐量环比回落。
　　海外债市：美国3月零售销售创两年来最大增幅。鲍威尔否认要救市，特朗普连续施压美联储降息。美债上涨，新兴市场涨多跌少。
　　大类资产表现：沪金>原油>生猪>沪铜>沪深300>中证1000>中资美元债>中债>可转债>美元>螺纹钢。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。