4月跨季后资金压力逐步缓解，受特朗普“对等关税”政策影响，宽货币预期再起，债牛快速重启。随后关税博弈持续发酵，长端收益率受政策和股市压制震荡回调。
　　关税冲击下债市主线切换，利率或破前低。特朗普政府一系列关税政策导致全球需求走弱、不确定性升温，货币政策“择机”窗口将至，宽松预期重燃且偏强，且1季度末机构仓位偏低。其中基金久期即使4月上旬快速回升，较年初高点仍有空间且分歧度依然偏高，意味着债市交易不拥挤。2季度10Y国债利率有望突破前低但同时注意波动风险，预计在1.50%~1.80%区间宽幅波动。
　　策略上首选票息资产，适度拉长久期。套票交易看，资金利率R001在OMO+10BP~30BP区间宽幅波动下，短久期利率债难持续有正Carry；长久期利率债有一定票息同时久期偏长，可以博弈降准降息；信用债普遍有正Carry，存单与政策利率的利差也有收敛空间。
　　债券市场：
　　1、央行净回笼，资金利率下行。
　　2、收益率快速下行后回归震荡，波动加大。
　　3、债市情绪走强，长债超长债换手率上升，基金久期继续回升，但10年国开债隐含税率小幅走阔；银行间杠杆率小幅回落、交易所杠杆率小幅上升。
　　4、本周利率债净融资环比下降、地方政府债发行规模环比小幅上升。下周国债发行规模将上升。本周同业存单净融资额环比下降，发行利率快速下降。
　　经济数据：3月CPI分化中磨底，商品略强而服务偏弱，PPI同比回落；4月以来，新房、二手房成交回落，运价指数企稳，但工业生产放缓。
　　海外债市：美国3月非农就业增长超过市场预期，CPI通胀全面降温。关税风暴周美债美元惨跌，美联储暗示或出手；中韩债市上涨，新兴市场跌多涨少。
　　大类资产表现：生猪>沪金>中债>中资美元债>美元>可转债>沪深300>螺纹钢>沪铜>中证1000>原油。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。