总量看，25年2月托管量环比多增。25年2月中债登和上清所债券托管量合计164万亿元，较25年1月增2.4万亿元，环比多增1.2万亿元。
　　·分券种看，利率债、同业存单环比多增，非金融信用债环比少增。
　　·分机构看，商业银行大幅增持利率债，广义基金增持利率债与存单，保险机构增持地方债，境外机构继续增持存单。
　　商业银行25年2月增持利率债、非金融信用债、同业存单。具体来看，利率债增持8956亿元（1月减持9230亿元）；非金融信用债增持1048亿元（1月增持3366亿元）；存单增持3604亿元（1月增持4641亿元）。
　　广义基金25年2月增持利率债、同业存单，减持非金融信用债。具体来看，利率债增持1569亿元（1月减持1841亿元），非金融信用债减持351亿元（1月减持236亿元），存单增持52亿元（1月减持3056亿元）。
　　其他类机构25年2月国债与地方政府债增持力度均明显减弱，或与央行暂停买入国债、买断式逆回购陆续到期相关。保险机构25年2月增持利率债、非金融信用债、存单。证券公司25年2月增持非金融信用债、存单，减持利率债。境外机构25年2月增持利率债、非金融信用债、存单。
　　·杠杆方面，25年2月银行间杠杆率小幅降至106.4%。
　　·交易所持仓方面，25年2月券商自营、私募基金等增持上交所债券，公募基金、企业年金等增持可转债，券商自营、券商资管等减持可转债。
　　25年2月政府债供给前置，银行与保险的债券托管规模增加；资金利率较高叠加风险偏好压制，交易盘增持债券意愿偏弱。配置盘看，2月央行暂停买入国债、买断式逆回购净投放资金仅6000亿元（2月开展14000亿元、到期8000亿元），先前多挤出的地方债持仓重回商业银行；保险机构也在二级市场持续买入长期与超长期地方债。交易盘看，2月资金利率高位运行，叠加宏观叙事的积极转变让市场逐渐修正降息预期，广义基金25年2月虽增持债券1200亿元，仍明显弱于24年同期；证券公司已连续第三个月减持债券（2月债券减持量收窄）。
　　展望后市，债市或进入震荡期，随着债市逐渐回归正carry，建议从久期策略转为票息策略；利率波段需要逆向操作，收益率高位拉久期、低位止盈或为较优选择。
　　风险提示：数据披露滞后，债券供给超预期，金融监管加强。