资金面是否改善取决于央行态度。2025年以来央行通过精准调控，维持资金价格保持在利率走廊和临时正逆隔夜回购利率区间上沿，后续态度或将取决于一季度基本面数据和关税等外部风险。
　　长端调整反映了预期修正。长端利率节后开启回调，尤其是民营企业座谈会后快速回调，一方面，资金价格偏高的影响逐步传导到长端，另一方面，基本面数据好转、AI等科技出现突破、民营企业座谈会召开等事件使得宏观叙事发生积极转变，也让市场修正了降息预期。
　　3月日历效应长债胜率较高。从债市季节性变化来看，3月随着政策方向和宏观经济目标等落地，债市利空因素阶段性出尽，长债胜率较高。
　　同业存单或已接近顶部区间。存单利率已上行至MLF利率，考虑到央行多次强调缓解银行净息差压力，MLF利率对存单利率指引作用仍大；此外存单利率已与R007、R001等接近，对货币基金等非银机构吸引力增加。此外，季节性规律显示存单利率一般在3月初或中旬企稳。
　　3月仍建议维持哑铃型组合，资金面仍是核心影响因素，关注两会政策方向与基本面变化。央行重点关注防风险和缓解净息差压力下，资金面预计不会进一步收紧，债市阶段性调整或已接近尾声。重点关注两会政策方向与宏观经济目标，央行态度和货币政策预计跟随基本面数据走势及外部风险情况调整。如果资金利率不走高但维持2月下旬的紧平衡，建议选择回购+1Y短债+少量10Y&30Y利率波段的组合；如果资金中枢下移，建议采取1-2Y短债+中长久期利率债的组合。
　　2月债市复盘：
　　1、资金面紧平衡，宏观叙事发生积极转变，权益市场走强，债市波动加大、曲线熊平。
　　2、银行间与交易所杠杆率小幅增加，但长债换手率小幅下降、基金久期续降、隐含税率小幅走阔。
　　3、地方债净融资大幅提升。国债发行规模环比小幅下降。地方政府债发行规模明显增加。同业存单净融资额上升，月度发行利率大幅上行。
　　经济数据：2月制造业重回线上；新房二手房成交回升，工业生产修复偏缓。
　　海外债市：特朗普加征关税；美债上涨，新兴市场跌多涨少。
　　大类资产表现：中证1000>沪金>中资美元债>沪深300>沪铜>可转债>美元>中债>生猪>螺纹钢>原油。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。