总量看，25年1月托管量环比少增。25年1月中债登和上清所债券托管量合计161万亿元，较24年12月增1.2万亿元，环比少增2.1万亿元。
　　·分券种看，利率债、同业存单环比少增，非金融信用债环比多增。
　　·分机构看，商业银行减持地方债增持存单，广义基金债券托管量下降，保险机构继续增配地方债，境外机构转为增配存单。
　　商业银行25年1月减持利率债，增持非金融信用债、同业存单，存单增持量创24年2月以来新高。具体来看，利率债减持9230亿元（24年12月减持3209亿元）；非金融信用债增持3366亿元（24年12月增持266亿元）；存单增持4641亿元（24年12月减持524亿元）。
　　广义基金25年1月减持利率债、非金融信用债、同业存单，债券减持量创23年10月以来新高。具体来看，利率债减持1841亿元（24年12月增持4413亿元），非金融信用债减持236亿元（24年12月减持145亿元），存单减持3056亿元（24年12月增持16105亿元）。
　　其他类机构25年1月地方政府债增持力度增强、国债增持力度减弱，或与央行1月增大买断式逆回购规模、暂停买入国债等操作相对应。保险机构25年1月增持利率债、存单，减持非金融信用债。证券公司25年1月增持非金融信用债，减持利率债、存单。境外机构25年1月增持非金融信用债、存单，减持利率债。
　　·杠杆方面，25年1月银行间杠杆率降至106.5%，弱于季节性。
　　·交易所持仓方面，25年1月保险机构、券商自营等增持上交所债券，公募基金、保险机构增持可转债，企业年金等减持可转债。
　　资金紧张带来债市持续负carry环境，交易盘持债力度减弱。25年1月信贷“开门红”下银行存在负债端压力、大行与政策行资金融出意愿持续走弱，叠加央行稳汇率诉求强烈，资金面持续紧张、长债利率与资金利率长时间倒挂。长债下行空间受阻制约资本利得获取，广义基金减持债券。
　　当前存单性价比逐渐显现，季节性规律显示存单利率一般在3月初或中旬企稳，结合央行流动性投放态度关注存单发行利率与资金利率企稳后存单的配置机会。
　　风险提示：数据披露滞后，债券供给超预期，金融监管加强。