事件
　　2025Q1GDP同比5.4%，与2024Q4持平。一季度经济开门红主要受抢出口刺激下的工业生产拉动。
　　投资要点
　　▌生产端:工业增加值高增7.7%，创2021年7月以来最高
　　2025年3月全国规模以上工业增加值同比增长7.7%，1至2月为5.9%。高技术产业继续引领增长，增速为10.7%，1至2月为9.1%。制造业整体3月增速为7.9%，较1至2月提升1个百分点。3月出口交货值增速7.7%，较1至2月提升1.5个百分点。服务业方面，全国服务业生产指数同比增长6.3%，较1至2月提升0.9个百分点。分公司性质来看，更加依赖出口的私营企业和股份制企业增速领先。
　　▌消费：消费品以旧换新政策以及二手房小阳春拉动电子产品、家电零售高增
　　2025Q1居民人均可支配收入增速连续第二个月改善。3月社会消费品零售总额同比增长5.9%（前值4.0%）。3月餐饮收入增长5.6%（前值4.3%），为2024下半年以来最高值。值得注意的是通胀数据反映的总需求不足问题仍然存在，内需对于外需的或有替代需数据进一步验证。
　　▌固定资产投资:抢出口和财政前置形成拉动
　　3月全国固定资产投资同比增长4.2%，前值4.1%，去年全年为3.2%。制造业投资和高技术产业投资增长较快，分别增长9.1%（前值9.0%）和6.5%（前值9.7%）。不含电力的基建投资增速连续3个月增长至5.8%。抢出口和财政前置形成拉动。
　　民间投资方面，受政策支持和抢出口刺激，3月民间投资同比增速为0.4%，反弹至2024年二季度以来的最高点，止跌回升。
　　房地产投资方面，3月降幅与前值基本持平，为-9.9%，2024年全年为-10.6%。受二手房交易回暖带动，房地产实物数据继续改善，施工、竣工、销售面积跌幅均继续缩窄，新开工面积同比降幅触底回升。国房景气指数连续12个月改善。值得注意的是，高频数据显示房地产销售数据在4月走弱。
　　▌资产配置观点
　　整体而言，三月在关税战不断升级的背景下，企业的抢出口行为致工业增加值高增，关注二季度出口回落情况；投资端，财政前置拉动基建投资；消费品以旧换新政策以及二手房小阳春拉动电子产品、家电零售高增，但通胀数据反应内需增长持续性有待观察，此外关注后续关税战以及房地产和股市可能性的波动对于消费信心的或有影响。
　　最新数据显示，3月底4月初财政前置告一段落，有望形成年内政府和实体部门负债增速的高点。美国目前的情况与互联网泡沫破裂时（2001年）非常相似，川普政府一系列逆全球化操作，也正是上述经济背景下看似偶然、实则必然的结果。从不好的一面来看，中国实际经济增速将受到一定程度的冲击，具体影响尚有待观察；从好的一面来看，美国主打的科技的估值或将被重新进行系统性的重估，而中国也迎来了历史性的机遇，如果我们不忘初心、文化自信，西降东升或已开启，重点关注人民币汇率是否开始逐步进入升值通道。
　　▌风险提示
　　宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。