核心要点：
　　业绩持续改善，低成本优势显著
　　根据2024年报及一季度业绩快报，渝农商行2024年营业收入增长1.1%，营收增速实现回正，归母净利润增速达5.6%。2025Q1，渝农商行营收增速继续提升至1.4%，归母净利润增速上升至6.3%，业绩持续改善。
　　渝农商行业绩回升主要得益于投资收益增长和净利息收入修复。渝农商行净利息收入降幅持续收窄，2024年净利息收入降幅为4.3%。投资收益占营收之比较上年提高至14.9%，较上年末提高7.1%。
　　2024年，渝农商行净息差为1.61%，较前三季度下降2 BP，较上年下降12BP，息差变动趋于平稳。生息资产收益率为3.37%，同比下降30 BP，主要是贷款收息率下降幅度较大所致。同时，渝农商行负债端成本大幅压降，计息负债成本率同比下降17 BP，成本节约效应较上年显著加强。
　　当前，渝农商行存款成本率为1.73%，低成本资金优势显著，预计随着存款重定价效应释放，成本下行仍有空间，将继续缓解息差压力，维持业绩相对稳定。
　　客户基础稳固，信贷扩张具有空间
　　2025Q1，渝农商行总资产增速较2024年提高1.2%至6.3%，资产加快扩张预计主要受益于公司贷款增长。2024年，公司贷款中交运仓储、租赁服务业、建筑业和制造业占比提升较快。成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道等重大战略持续深化，未来公司信贷业务发展具有充足空间。
　　存款方面，2024年渝农商行个人存款占比进一步提高，区域客户基础稳固，能够提供丰富的储蓄资金来源，是未来负债成本持续压降的前置条件。
　　巩固资产质量，风险抵补能力较强
　　2025Q1，渝农商行资产质量表现稳定，不良贷款率较2024年下降0.01个百分点至1.17%，拨备覆盖率为363.30%，较上年末基本持平，保持较强的风险抵补能力。2024年，渝农商行关注贷款率为1.46%，较上年末提升0.32个百分点，逾期贷款率为1.32%，较上年下行0.1个百分点。渝农商行公司贷款不良率保持稳定，按公司贷款行业来看，房地产不良资产已全部处置，但建筑业、制造业等行业不良生成压力有所上行。渝农商行个人贷款不良率保持为1.6%，零售信贷风险整体可控。
　　投资建议
　　成渝经济圈建设赋能区域经济，渝农商行客户基础牢固，资产扩张具有动能。渝农商行储蓄资源丰富，为负债成本压降提供充足空间，将持续缓解息差压力。随着地方化债持续推进，对公资产风险有望收敛，零售资产质量也将随着扩内需政策实施得以加固。预计2025~2027年归母净利润增速为6.0%/5.4%/4.7%，现价对应PB为0.51/0.46/0.42倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　区域经济增长不及预期，信贷扩张趋缓；资产质量波动，信用风险加快释放