事件：3月25日，渝农商行披露2024年报，公司2024年实现实现营收282.61亿元，同比+1.1%；实现归母净利润115.13亿元，同比+5.6%。
　　息差拖累减弱，拨备计提贡献业绩。1）息差仍是主要拖累，但影响环比减弱。规模方面，2024年生息资产规模平稳增长，贡献业绩5.1pct，幅度同1-3Q24持平；价格方面，受让利实体经济、存量贷款重定价、资金市场利率走低等因素综合影响，2024年净息差拖累公司业绩9.4pct，但环比来看，公司持续发挥存款优势，息差拖累幅度较1-3Q24收窄2.7pct。2）其他非息收入贡献业绩。2024年债市行情下，公司合理安排投资组合，加强利率研判，其他非息收入贡献业绩5.8pct，增厚公司收益。3）拨备对业绩影响转为贡献。得益于公司稳中向好的资产质量，2024年拨备计提贡献业绩1.2pct。
　　规模增长稳健，企业端支撑信贷。公司2024年末客户贷款和垫款总额共7143亿元，同比+5.6%，增速较1H24末+0.6pct。1）对公持续发挥区位优势。基建贷款方面，公司把握成渝地区双城经济圈建设的重点项目机遇，租赁和商务服务业贷款2024年末同比+11.4%，规模达939亿元，在公司全部贷款中的占比进一步提升0.7pct至13.1%。制造业贷款方面，公司围绕重庆市“33618”现代制造业集群体系，制造业贷款2024年末同比+15.9%，规模达761亿元。2）经济周期波动下零售贷款规模平稳。居民收入、预期等仍待进一步改善，2024年末个人经营贷款余额1236亿元，同比+2.9%，维持平稳。
　　息差降幅收窄，负债成本优化显著。公司2024年净息差1.61%，同比-12bp，降幅较1H24的16bp有所收窄。1）环比来看，贷款收益率降幅变化不大，负债成本优化提速支撑公司息差收窄。2024年公司对公定期存款、个人定期存款、央行借款、同业负债分别同比-27bp、-21bp、-18bp、-11bp，实现了较大幅度的优化。2）展望后续，公司息差降幅有望继续收窄。央行表示将“择机降准降息”和“推动社会综合融资成本下降”，银行贷款收益率压力仍大。存款方面，随过往多轮存款挂牌利率调降效果显现，公司息差降幅有望持续收窄。
　　投资建议：成渝经济圈信贷需求旺盛，渝农商行受益于区位优势增长可期，同时公司深耕重庆下沉市场，通过广泛分布的网点触达零售客户，形成量价优势。我们预计公司2025-2027年归母净利润同比增长4.2%、5.2%、5.6%，对应2025-2027年PB估值0.50倍、0.47倍、0.44倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，资产质量波动。