渝农商行年报营收利润增速均改善，息差稳定性超预期。
　　数据概览
　　渝农商行2024年归母净利润同比增长5.6%，增速较24Q1-3回升2.1pc；营收同比增长1.1%，增速较2024Q1-3回升2.9pc。2024年末不良率1.18%，较24Q3末上升1bp；拨备覆盖率363%，较24Q3末上升5pc。
　　业绩增速改善
　　渝农商行24年营收和净利增速均较前三季度改善：2024年渝农归母净利润同比增长5.6%，增速较24Q1-3回升2.1pc；营收同比增长1.1%，增速较2024Q1-3回升2.9pc。背后原因来看：
　　渝农商行营收回正，主要得益于息差同比降幅收窄，带动利息净收入降幅收窄，24A利息净收入增速降幅较24Q1-3收窄2.7pc至-4.3%；同时叠加23Q4其他非息基数走低，带来24A其他非息收入增速提升，24A其他非息收入增速较24Q1-3上升16pc至56%。
　　渝农商行净利润增速提升，除了营收改善，还得益于资产减值损失增速放缓，24A资产减值损失增速较24Q1-3放缓12pc至1%。
　　展望2025年，渝农商行营收有望维持正增，利润有望保持小个位数增长。主要考虑：①随着前期利率较高的存款逐步到期重定价，25年渝农息差降幅有望收窄；②渝农OCI债券资产浮盈充足，债市调整对营收的影响可控，测算渝农OCI债券资产浮盈是24年其他非息收入的1.2倍。
　　息差环比走稳
　　24A渝农商行披露日均息差1.61%，持平于24Q1-3，好于市场预期。背后原因判断主要是付息成本改善幅度对冲资产收益率下降影响。测算24A渝农商行生息资产收益率、负债成本率均较24Q1-3下降3bp。
　　展望未来，渝农商行息差降幅有望收敛。主要考虑：①付息成本改善幅度有望加大，主要考虑近几年揽存的利率较高的定期存款逐步到期。②贷款端下降幅度有望放缓，主要考虑贷款利率来到历史较低水平。
　　资产质量稳定
　　存量指标基本稳定，2024年末渝农商行不良率环比24Q3末上升1bp，关注率、逾期率较24H1末分别上升6bp、下降20bp。其中分行业来看，对公不良率改善，零售不良率上升，24Q4末对公一般贷不良率、零售不良率分别较24Q2末下降2bp、上升2bp至1.04%、1.60%。
　　生成情况来看，2024年渝农商行真实不良（考虑关注）TTM生成率较24H1上升1bp至1.32%，不良生成仍有压力。展望后续，重点关注传统制造业及零售贷款不良生成变化情况。
　　盈利预测与估值
　　预计渝农商行2025-2027年归母净利润同比增长5.8%/5.5%/5.7%，对应BPS12.01/12.80/13.63元/股。现价对应2025-2027年PB估值0.50/0.47/0.44倍。目标价为7.81元/股，对应25年PB 0.65倍，现价空间29%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。