事件：渝农商行披露2024年报，2024年实现营收283亿元，同比增长1.09%，归母净利润115亿元，同比增长5.60%。2024Q4末不良率、拨备覆盖率分别为1.18%、363.44%，较上季度末分别提升1bp、提升4.9pc。此外，2024年公司每10股派发现金股利3.046元，全年分红比例达30.05%。
　　1、业绩表现：营收、利润增速双正
　　2024年营业收入、归母净利润增速分别为1.09%、5.60%，分别较24Q1-Q3提升2.9pc、提升2.1pc，主要由规模增长、息差降幅收窄、其他非息收入增长贡献，具体来看：
　　1）利息净收入：同比下降4.25%，较24Q1-Q3降幅收窄2.7pc，24A净息差为1.61%，较前三季度持平，全年息差降幅12bps，息差降幅收窄，主要得益于负债成本继续改善。
　　A、资产端：生息资产、贷款收益率分别为3.37%、3.92%，分别较24H下降12bps、下降15bps，其中企业贷款、个人贷款分别下降10bps、下降19bps至4.15%、4.21%，LPR连续下调带动新发生利率持续下降，叠加存量房贷利率下调，贷款收益率持续走低。
　　B、负债端：计息负债、存款成本率分别为1.86%、1.73%，分别较24H下降9bps、下降6bps，其中企业存款、个人存款分别下降11bps、下降6bps至1.30%、1.80%，此外渝农商行灵活安排主动负债的吸收，优化主动负债结构和节奏，已发行债券成本亦下降28bps至2.28%。
　　2）手续费及佣金净收入：同比下降10.00%，较2024Q1-Q3降幅基本持平，主要由于银行卡手续费收入（占手续费及佣金净收入的15%）同比下降47%，而资金理财手续费收入（占手续费及佣金净收入的17%）同比增长48%，主要是理财市场回暖，渝农商行进一步加强理财产品定价管理，理财手续费收入有所上升。
　　3）其他非息收入：同比增长55.54%，较2024Q1-Q3增速提升16pc，全年实现投资收益（占其他非息收入的101%）同比增长93.56%，主要得益于渝农商行合理安排投资组合，加强利率研判，把握交易机会增厚收益。
　　2、资产质量：零售不良抵押物充足，风险抵补能力增强
　　1）24Q4不良率（1.18%）较上季度提升1bp，关注率（1.46%）较24Q2提升5bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为363%、4.28%，分别较上季度提升5pc、提升8bps。不良拆分来看：
　　A、企业贷款不良率（1.04%）较24Q2下降3bps，企业不良贷款余额略微下降0.3亿元，主要源于房地产不良贷款减少3亿元（不良率降至0），而由于传统制造业受市场竞争、需求下降等因素影响，制造业不良率提升65bps至1.47%。
　　B、个人贷款不良率（1.60%）较24Q2提升2bps，个人不良贷款余额略微增加0.5亿元，主要源于消费类贷款不良率提升11bps至2.00%，相应不良余额增加1亿元，按揭贷款不良率亦提升10bps至1.15%，相应不良余额增加0.8亿元，而个人经营及再就业贷款不良率延续改善趋势，不良率下降11bps至1.67%。渝农商行零售贷款具有较强的第二还款来源，不良贷款中有保贷款占比82.78%，其中抵、质押贷款占零售不良贷款的73.44%，押品价值对贷款本金覆盖倍数为1.97倍，具有良好的风险缓释能力。
　　2）24A不良生成率为0.89%，较23A提升19bps，核销转出规模58亿元（23A为42亿元），收回已核销贷款13亿元（23A为19亿元）。
　　3、资产负债：聚焦重大战略，加大信贷支持力度
　　1）资产：24Q4末资产、贷款总额分别为1.5万亿元、7143亿元，分别同比增长5.13%、5.55%，分别较24Q3提升0.3pc、提升0.2pc，渝农商行紧扣成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道建设、“33618”现代制造业集群体系等重大战略、重点领域及重庆市重点项目，加大信贷投放力度。24Q4单季度来看，贷款净减少11亿元，其中企业贷款、个人贷款分别净增加4亿元、净减少6亿元，此外低收益的票据资产亦减少10亿。
　　2）负债：24Q4末存款总额为9419亿元，同比增长5.10%。24Q4单季度来看，存款净增加21亿元，预计主要由公司活期存款贡献。
　　投资建议：渝农商行有望受益于成渝双城经济圈建设，在贷款增长提速、强化降本增效管理、资产质量向好等因素下继续保持基本面持续改善，在高股息银行中具有性价比优势。预计渝农商行2025-2027年归母净利润增速分别为5.72%/5.99%/6.53%，25年对应P/B 0.50x，股息率5.33%，维持前次“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化