投资要点
　　渝农商行2024全年营收同比+1.09%，归母净利润同比+5.60%（Q4单季度分别为+11.4%、+27.2%）。全年营收实现正增长，利润增速提升，Q4单季度业绩大幅改善，一方面Q4利息净收入增速转正，同时投资收益有力支撑。
　　拆分2024年业绩来看:（（1）净利息收入同比-4.3%（（Q4单季度+4.5%），核心营收降幅延续逐季收窄，单季度增速转正，其中贷款增速较Q3回升，息差降幅延续收窄；（2）手续费净收入同比-10%，其中承销、理财业务手续费均有所上升，银行卡手续费下降；（3）投资相关收入同比+72.9%（（Q4单季度+606%），主要受益于债券投资收益大幅增长，同时资产处置收益增加；（（4）成本方面，资产减值损失同比+1.3%，其中贷款减值损失同比+31%，主要是上年实现大额不良资产处置收回，基数较低。
　　规模方面，贷款增速边际提升，零售延续回暖态势。2024年末，总资产同比+5.1%，贷款同比+5.6%，资产和贷款规模增速均边际提升。其中：对公/零售贷款增速分别为+9.3%、+0.5%，对公贷款增速逐季提升，零售贷款全年保持正增长。从信贷增量角度来看，2024全年信贷规模增加376亿元，其中对公和零售贷款分别净新增303亿元和16亿元。对公端涉政类和制造业贷款分别贡献24%和28%的贷款增量；零售端住房按揭、消费贷款余额有所下降，个人经营性贷款贡献9%的增量。
　　息差方面，2024年全年净息差1.61%，同比-12bp，较前三季度息差企稳持平，同比降幅持续收窄，测算Q4单季度息差环比+4bp。①贷款收益率同比-45bp，较上半年15bp，其中：对公/零售贷款收益率分别同比-30bp/-62bp，主要受LPR下调及存量房贷利率调整等因素影响。②存款成本率同比-16bp，较上半年-6bp，企业/个人存款成本均同比-17bp，各类存款品种自律规范效果显现。
　　风险方面，截至2024年末，不良率环比+1bp至1.18%，不良生成率0.89%，同比有所上升，拨备覆盖率环比+5pct至363%，拨贷比环比+8bp至4.28%。①对公不良率较上半年-3bp至1.04%，其中制造业不良率有所上升，主要是传统制造业受市场竞争、需求下降等因素影响。②零售不良率较上半年+2bp至1.60%，同比持平。其中按揭不良率较上半年+10bp，个人经营性贷款不良率持续改善。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年和2026年EPS至1.05元和1.10元，预计2025年底每股净资产为11.82元。以2025年3月25日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.51倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期