【宏观】如何看待超预期的一季度经济？——2025年一季度经济数据点评
　　随政策持续显效，“两新”带动消费景气度持续改善、制造业投资维持高位，“两重”带动基建投资持续上行，一季度GDP同比增速达到5.4%，超市场预期。但是，美对华关税影响将在二季度逐步落地，或从三个角度扰动经济，一是直接拖累出口，二是冲击企业盈利，三是压低居民收入和消费预期。
　　【债券】还原债务置换对信贷的影响——2025年4月16日利率债观察
　　在《信贷和社融双双向好——2025年4月13日利率债观察》中，我们从单月增量、累计增量、余额累计增速、增长势能等几个角度客观阐释了今年3月信贷数据的向好。
　　其实，如果把地方政府隐性债务置换的影响予以还原，那么我们看到的信贷数据还会更好。