事项：
　　腾讯控股即将发布2025年一季度业绩公告。
　　国信互联网观点：
　　2025Q1，预计腾讯实现营收1765亿元，同比增长11%。预计一季度网络广告持续收益广告库存释放和AI；游戏业务稳健增长，长青游戏表现良好；金融科技业务受到宏观环境影响但环比有所恢复。具体来看：
　　①游戏方面，长青游戏表现良好。25Q1，我们预计公司网络游戏业务收入为561亿元，同比增长17%。预计国内游戏收入同比增长18%。老游戏基本盘稳固增长，预计《和平精英》流水增长较好。次新游戏逐步长青，4月《三角洲行动》日活跃用户突破1200万大关，流水持续攀升。根据顺网发布的网吧热力榜上，《三角洲行动》的排名在2/3月为Top 3，超越《穿越火线》成为FPS赛道仅次于《无畏契约》的第二名。海外延续较好增长，预计同比增长13%。
　　②广告方面，维持快速增长。25Q1，我们预计腾讯网络广告收入为313亿元，同比增长18%。视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位，我们预计当前广告加载率在4%。广告技术提升（AI、CPU转GPU等）也继续驱动腾讯广告增长。
　　③金融科技及企业服务，收入侧略有加速。25Q1，我们预计金融科技及企业服务收入为550亿元，同比增长5%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务。①支付业务和线下消费大盘相关。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）在1/2/3月同比增长24%/1%/3%。②云业务：随着Deepseek出现，外部api调用量、gpu使用等需求上升，但由于公司当前算力主要用于内部，24Q4公司集中进行芯片采购，存在交付周期，我们预计在25Q2能够看到更快的云业务增长。
　　2025Q1，预计实现Non-IFRS下归母净利润609亿元，同比增长21%；Non-IFRS下归母净利润率34.5%。AI投入对毛利和费用的影响：1）成本侧：公司会根据业务ROI进行AI投入，AI赋能的广告等业务本身为高毛利率业务。2）费用侧：主要体现在研发费用，我们预计25Q1研发费用增长与24Q4类似达20%。今年经营杠杆继续体现，经调整经营利润（OP）>毛利润>收入同比增速的趋势确定。
　　投资建议：公司业绩稳健，并蕴含较大发展潜力，长期成长潜力较大的业务比如微信电商爆发以及AIAgent赋能并未包含在当前盈利预测中。腾讯生态里用户+场景的天然优势仍然使得腾讯为AI时代最佳卡位的企业之一。考虑到联营公司利润影响，预计2025-2027年公司调整后净利润分别为2515/2826/3126亿元，下调幅度2%/2%/4%。继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　政策风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。