微信的庞大生态，具有最佳的AIAgent的落地场景。
　　1）微信生态形成流量与使用场景基础：截至24年末，微信有13.85亿月活用户，拥有庞大的用户基础和高频的使用频次，且通过小程序和视频号实现跨越社交、生活服务、内容消费等多个场景覆盖，微信的AIAgent可能成为多场景任务执行平台，在用户下达指令后理解用户意图并完成任务。
　　2）通过朋友圈、本地文件的访问，调用小程序功能，实现出行规划、智能办公、工作总结、个性化推荐等多种服务：未来聊天框可以作为“任务指挥中心”，在朋友圈和本地文件、聊天记录的权限开放后，可以整合500万个小程序接口，实现服务一键调度。比如调用携程、景区门票小程序、滴滴接送机等服务小程序，完成用户的出行规划，扫描群聊内容、本地文件生产可视化分析报告，读取朋友圈推荐个性化服务等方向均有可能成为微信内置Agent的方向。
　　3）佣金增长、B端企业服务订阅、数据增值、广告推荐等服务，带来变现空间：①微信小程序24Q3的GMV为2万亿元，通过AIAgent的调用将有望提升该入口的GMV，进而带来从第三方服务商的交易佣金提升。②对于B端企业微信、政务等场景，可通过智能办公对企业按订阅模式收取年费。③开放朋友圈/本地文件读取权限后，可开发高价值数据产品收费。④在AI生成的解决方案中插入精准广告，采用CPC模式收费。
　　4）快速进化：3月17日，Ima推出了混元T1模型、Markdown格式导入解读、新的问答交互等三大核心功能。目前可以将手机本地资料、聊天文件、公众号文章、本地相册等导入小程序，建立个人知识库以及和其他人共创共享知识库，并形成问答交互、生成脑图。未来ima有望成为Agent入口，实现多个小程序的调用。
　　在模型研发上持续投入，以自研+开源多模型策略，加速产业渗透。
　　大模型是AI应用的核心，腾讯持续研发投入，推进混元大模型的全链路自研。3月21日，公司推出自研深度思考模型混元T1正式版，T1吐字快、能秒回，吐字速度达到每秒60—80tokens，擅长超长文处理，已经上线腾讯云，即将在腾讯元宝灰度上线。混元大模型自发布以来已在公司接入超过700个产品和业务场景。除了自研模型的开发，腾讯元宝、微信搜一搜、ima、地图等应用，以及面向开发者的大模型知识引擎、腾讯云AI代码助手等平台工具，支持腾讯混元和DeepSeek的“双模调用”。AI原生应用腾讯元宝自2025年2月至3月的DAU增长超20倍，成为中国DAU排名第三的AI原生移动应用。面向企业客户，多模方案在深圳宝安政务、深圳医保、上海徐汇城运中心等企业和组织进行实践，在政务、零售、金融、工业、医疗、教育、文旅、传媒等30多个行业落地。
　　投资建议
　　我们认为公司的游戏业务得益于国内市场的增长和国际市场的稳步扩张，作为公司的基本盘持续贡献业绩与现金流。同时多模型策略实现技术互补与效率提升，AI应用快速发展。此外，基于包含社交链、出行链、生活服务等多场景的微信生态，未来AIAgent的落地也带来巨大的想象空间。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年实现营收7156/7736/8440亿元，预计公司2025-2027年实现归母净利润2035/2393/2628亿元，因股本变动，对应EPS调整为22.12/26.01/28.56元，参考2025年3月26日收盘价506.5港元/股，汇率1港元=0.93元人民币，对应PE分别为26/22/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI项目进展不及预期，游戏、广告行业政策风险，电商、社交媒体行业竞争激烈