供给方面，净融资延续为正，期限结构拉长。本周（4月7日至4月13日）存单发行规模为6827.30亿元，净融资额1256.60亿元（上周为1656.60亿元）。供给结构上，国有行发行占比保持在20%；股份行发行占比由40%下降至37%。期限方面，1Y期存单占比由55%上行至59%，存单发行加权期限拉长至8.93个月（前值为8.24个月）。下周到到期规模上行，存单到期规模为7043.70亿元，周度环比增加1,482.90亿元。
　　需求方面，外资和其他产品为二级配置主力，理财配置边际增加，一级市场募集率维持高位。（1）其他（外资为主）和其他产品类为本周存单二级市场配置主力，周度净买入规模分别为620.65亿元、538.76亿元；理财周度净买入由前一周的230亿元抬升至493亿元；（2）一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）维持在92%附近的偏高位置。
　　估值方面，一级定价方面，资金宽松带动股份行存单下行至1.7%附近。（1）具体来看，1M品种较上周持平，3M品种较上周下行10bp，6M品种较上周下行5bp，9M品种较上周下行9bp，1Y品种较上周下行12bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差延续为正，在历史分位数5%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由8.7BP缩小至7.9BP，农商行与股份行利差由8.2BP抬升至8.8BP。
　　二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率下行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率有所下行。具体来看，1M品种较上周下行2BP，3M品种较上周下行5BP，6M品种较上周下行6BP，9M品种较上周下行6BP，1Y品种较上周下行6BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差压平，在历史分位数5%水平。
　　资产比价方面，关税冲击下资金约束放松，1年期存单定价下降至1.74%左右。4月7日至4月13日，存单与DR007:15DMA资金价差倒挂11.75bp；存单利率与R007:15DMA资金价差倒挂23.16bp，较上周变化不大；存单与国债价差扩大至33.72BP，分位数上行至16%左右；此外，MLF与存单价差扩大至26.50BP，分位数上行至54%附近，AAA中短票与存单价差收窄至5.51BP，分位数下行至53%附近。
　　关税冲击下资金约束放松后，存单定价下行至1.7-1.8%区间。本周存单发行规模在6827亿元附近，较上周2723亿元有所增加。需求方面，4月理财规模季节性增长，且货币市场融出价格修复后，广义现金类产品对于存单的配置或边际增大。定价角度看，关税冲击下，央行“稳增长”诉求提前，资金宽松预期兑现，DR007资金价格下行至1.6-1.7%附近，1y期国股行存单定价跟随下行至1.7-1.8%区间。整体看4月存单供需格局压力不大；不过，若资金价格进一步向下突破的空间有限，存单的赔率或受约束。相对而言，短利率品种性价比或相对更高。参考历史数据表现，可将EVA比价的存单价值（考虑资本占用的差异，资本占用=40%资本充足率资本利润率，按照最新数据计算在51bp左右）作为短端国债定价的下沿。扣除资本占用之后，目前1.75%的1y存单实际收益率在1.25%附近，短端国债收益率仍有一定压缩空间。
　　风险提示：流动性超预期收紧。