周四上午统计局公布数据显示3月CPI同比下降0.1%，预期下降0.1%，前值降0.7%；3月PPI同比下降2.5%，预期降2.2%，前值降2.2%。具体来看：
　　一、核心消费品价格出现暖意
　　1、一季度CPI成色如何？可以通过观察2025年1-3月各分项CPI累计环比，来剔除春节错位的影响。（1）暖冬效应影响下，一季度食品价格涨幅仍弱于季节性。（2）与居民长期收入挂钩的房租、汽车消费仍偏弱。（3）但短期提振消费需求的政策效应初步显现。一方面，服务消费呈现“脉冲式”改善。另一方面，促消费政策下家用器具等核心消费品价格出现暖意，3月家用器具单月上涨2.8%，创下有数据以来新高。
　　2、一个思考：促消费政策对价格的影响如何？
　　从统计定义上看，“以旧换新”政策会降低居民消费价格，起到“以价换量”的效果。根据2024年10月15日统计局对“CPI和PPI在采价时，采用的是补贴前的价格还是补贴后的实际成交价格？是含税价还是税后价？”这一问题的回复，统计局表示CPI采用的是补贴后的实际成交价格，含税价；PPI采用的是补贴前的价格，不含税价。因此，仅从统计口径考虑“国补”政策会驱动CPI下行，但不影响PPI的变化。
　　但从实际影响上来看，2024年9月以来的一揽子促消费政策不仅作用于降价促销，且对消费需求形成额外刺激，扭转了核心消费品的价格下降趋势，对CPI形成了支撑效应。（1）如何推算核心消费品对CPI的拉动率：核心消费品拉动率≈非食品拉动率-能源拉动率-服务拉动率。（2）2024年9月以来核心消费品的价格下降趋势发生逆转。2025年1-3月核心消费品对CPI的拉动率不断上行，一季度累计拉动CPI上涨0.23%，较2024年四季度的0.13%进一步走扩，而2024年前三季度核心消费品影响CPI累计下降0.08%，体现出促消费政策扭转了原来核心消费品的价格下降趋势。
　　二、3月CPI：天气转暖、出行淡季、油价下跌共同拖累价格
　　1、环比下行至-0.4%。影响CPI变动从高到低依次是：核心消费品（0.12pct）＞畜肉（-0.07pct）＞能源（-0.12pct）＞服务（-0.16pct）＞生鲜（-0.17pct）。
　　2、食品项环比：回落至-1.4%，影响CPI下降约0.24个百分点。（1）畜肉：供大于需格局下畜肉价格下跌。（2）生鲜：天气转暖，利好农业生产和运输。
　　3、非食品项环比：超季节性回落至-0.2%附近，影响CPI下降约0.16个百分点。（1）能源：油价大幅下跌；（2）核心消费品：家用器具和黄金是主要支撑项。（3）服务：出行淡季服务消费价格大幅下降，呈现“小月更小”特征。
　　三、3月PPI：受油价下降和供暖淡季拖累，环比回落，同比降幅扩大
　　1、PPI环比：环比降幅走扩至-0.4%附近，主要受采掘业和原材料业拖累。3月生产资料价格下降0.4%（-0.2pct），其中采掘工业价格下降2.9%（-1.6pct），原材料工业价格下降0.6%（-0.7pct），加工工业价格下降0.1%（+0.1pct），合计影响PPI下降约0.3个百分点；下游的生活资料价格转弱，主要受耐用消费品拖累。
　　2、分行业：（1）工业生产者行业中价格下降的行业数量有所增加。（2）有色和铁矿石价格上涨导致相关上游行业价格有所支撑。（3）国际油价下跌，原油产业链是主要拖累项。（4）供暖季过后能源消耗需求减弱，煤炭、电力、燃气等能源价格表现偏弱。（5）钢材、水泥等生产恢复快于需求，建材相关行业价格仍偏弱。
　　风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。