经调净利润21.5亿，同比+46.5%，符合预期
　　1）24年：收入38.9亿，同比（下同）+35%，归母净利8.8亿（+33%），经调净利9.2亿（+39%）；年终分红：每股派息0.72元，合计派息3.5亿，派息率41%。
　　2）24H2：收入19.1亿(+29%)，归母净利3.9亿(+24%)，经调净利4.1亿(+30%)。下半年归母净利低于上半年，主要系Q3淡季+下半年大秀费用率提升。
　　盈利能力：H2销售费用率提升至50.5%，净利率下滑至20.3%
　　1）24年：毛利率84.4%（-0.5pp），净利率22.7%（-0.3pp），销售/管理/研发费用率分别49.0%/6.9%/0.8%（+0.1pp/+0.2pp/持平）；
　　2）24H2：毛利率83.8%（同比-1.3pp，环比-1pp），净利率20.3%（同比-0.8pp，环比-5pp），销售/管理/研发费用率分别50.5%/7.0%/0.9%（同比0.2pp/+0.3pp/+0.1pp，环比+3pp/+0.3pp/+0.1pp）。销售费用环比上半年提升、净利率环比降低主要因下半年大秀需较多费用投入，系公司正常财务特征。
　　业务拆分：彩妆势能超预期，线上高增占比提升至46%
　　按品类：1）彩妆：收入23亿（+42%），占比59%（同比+3pp，H2环比+9pp），毛利率83.6%（-1pp）；2）护肤：收入14.3亿（+23%），占比37%（同比-3pp，环比-9pp），毛利率87.2%（持平）；3）化妆培训：收入1.5亿（+46%），占比4%（持平），毛利率69%（+5pp）。彩妆占比显著提升主要因下半年公司投入更为偏重色彩类新品（空气仓唇釉、皮肤衣等）。
　　按渠道：1）线下：收入19亿（+22%），占比50%（-5pp），毛利率85.8%（-1pp）；其中百货专柜收入17.6亿（+22%），占比45%（+5pp），毛利率87.6%（-1pp）；2）线上：收入18亿（+51%），占比46%（+5pp），毛利率84.1%（持平）。全年渠道结构相较去年线下占比提升，但相较上半年基本无异。
　　亮点：直营拓店+21家，线上/线下复购率+5.5%/2.1%
　　1）直营专柜拓展：直营专柜378个(+21个)。2）会员复购率：总体30.9%（23年26.8%），线上27.5%(23年22%)，线下34.9%（23年32.8%）。3）彩妆学校学员：约6000人，同比+20%；4）Sku：24年内升级及开发超100个单品，截至24年末超过400个sku（截至24H1共有387个sku，包括50护肤+337彩妆）。
　　盈利预测与估值
　　毛戈平是极具稀缺性的高端美妆国货，凭借毛戈平这一国家级化妆大师的稀缺IP背书，品类端兼顾彩妆和护肤，渠道端兼顾百货专柜和电商直营，得益于其高端定位和多渠道的全面发展，潜在客群广阔，我们看好公司长期发展。我们预计25-27年公司将实现收入51.3/65.9/82.9亿元，同比增长32%/28%/26%；实现归母净利11.7/15.0/19.1亿元，同比增长32%/29%/27%。4月11日市值对应PE40/31/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等