投资要点
　　公司披露年报，2024年实现收入2.57亿元，其中国内图迈腔镜机器人累计装机突破30台，省级头部三甲医院及全国百强医院占比提升至60%以上；海外首年装机11台。2024年净利润-6.42亿元，亏损大幅缩窄。我们认为在2025年新品持续放量以及海外拓展加速下，公司收入仍有望高增长。
　　成长性：国内海外双轮驱动，2025年收入高增长可期
　　2025年，国内海外双轮驱动下，图迈手术机器人有望加速放量。（1）国内：配置证放开，有望拉动手术机器人放量。腔镜机器人的装机受配置证限制，2023年6月，国家卫健委发布《“十四五”大型医用设备配置规划》，相比2018-2020年大型医用设备配置规划（调整前），腹腔内窥镜手术系统559台（2018-2020年154台），数量大幅增长，2024年在国内仍实现19台图迈装机（2023年10台），国内累计装机突破30台（国产第一）。我们认为，2025年随着招投标恢复、公司产品力进一步被临床认可等，公司国内装机有望进一步加速。（2）海外订单高增长，有望形成新增长拉动。2024年5月，图迈获欧盟CE认证(MDR)，可用于泌尿外科、普通外科、胸外科、妇科内窥镜手术，截至2025年3月，图迈已获得近20个国家或地区的认证，CE获证仅半年左右时间，2024年公司海外装机11台，海外市场快速拓展。我们认为，2025年随着公司海外推广进一步加速，公司海外装机量有望持续提升。
　　鸿鹄与微创医疗海外渠道协同，2025年有望加速放量。鸿鹄已获得包括中国NMPA、美国FDA、欧盟CE在内的近十个国家和地区上市批准，公司关节置换机器人与微创集团的关节植入产品在渠道上存在协同效应，2023年12月，公司与微创医疗新签关联交易，关联交易额度由2023-2025年交易金额上限不超过80/150/215百万元（2022年12月签订）上调至2024-2026年交易金额上限不超过230/500/900百万元，目前鸿鹄全球累计订单已超过40台，我们认为，微创医疗协同效应下，2025年鸿鹄有望持续加速放量。
　　新品持续商业化，进一步丰富产品管线。2024年R-One血管介入手术机器人实现2台商业化装机；2025年2月，图迈单孔手术机器人获批，进一步丰富公司产品管线，我们认为，随着公司新品的持续商业化以及合资公司产品的销售放量，长期有望带来收入与利润贡献。
　　盈利能力：亏损有望持续收窄
　　2024年公司净利润-6.42亿元，亏损大幅收窄。其中，销售/管理/研发费用分别下降13%、56%、46%，费用率大幅下降。我们认为，2025年在持续的费用管控以及规模效应下，公司期间费用率有望持续下降，亏损有望持续收窄。
　　盈利预测及估值
　　我们预计，公司2025-2027年收入分别5.02/9.03/13.04亿元，同比增长95.33%、79.67%、44.49%；归母净利润分别为-2.47/-0.04/1.24亿元，对应EPS为-0.25/-0.00/0.12元，对应2025年29倍PS，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　政策变动的风险；海外拓展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；行业竞争加剧的风险