核心观点
　　近日，美方持续对中方加征关税，幅度较大。受此影响，国债市场有所走强，定价中枢有所改变。为更好的研判市场，我们采用Hull-White模型，尝试对二季度末的国债收益率点位进行描述。
　　模型计算结果显示，市场收益率曲线倾向于“牛平”形态。3Y、5Y、10Y、30Y国债二季度末的中性位置分别为1.47%、1.48%、1.54%、1.70%；而在最乐观的情形下，其位置分别为1.16%、1.19%、1.32%、1.49%。
　　上述点位对于辅助市场判断有一定参考价值，但也应客观看待。第一，外部不确定性大，对于点位的冲击较为明显。美方关税政策变化快，国内经济韧性较强，市场对于负面因素易有高估。第二，模型的拟合参数是定值，随着经济的发展和内生经济动力的积累，结果不可避免的会发生少许偏移。
　　信息或事件：
　　近日，美方持续对中方加征关税，幅度较大。受此影响，国债市场有所走强，定价中枢改变。
　　风险提示
　　海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。为应对通胀问题，美联储降息进程一再延后，客观上带来了海外市场衰退的风险。随着特朗普的上台，海外逆全球化思想在海外有所抬头，我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。
　　地缘冲突风险：俄乌冲突及巴以冲突仍存在较大不确定性。随着北约对乌克兰的持续支持和俄方立场的持续强硬，俄乌战争局势仍不平稳。同时，巴以冲突持续，周边国家有卷入冲突、扩大冲突的风险。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。
　　宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。