核心观点4月7日转债市场跟随权益大幅调整之后，连续两日展开反弹，我们认为有4个方面值得关注：
　　1、投资逻辑变化和板块再平衡。必选消费板块以及背后的抗通胀逻辑正在演绎，如果国内扩大内需方面的政策进一步出台，顺周期板块以及自主可控也存在博弈空间。
　　2、风险偏好的修复。包括转债市场成交量明显放大，高价券的交投活跃，此外，军工板块和计算机等估值约束较小的板块重新受到市场关注。
　　3、个券层面的超跌反弹。部分出口营收占比较高的电子板块和工程机械板块，4月9日转债相对强势，甚至和正股呈现背离。
　　4、跌破面值的个券数量相对可控。转债价格跌破100的数量仍旧在10只左右，数量并未大幅攀升。
　　简评：
　　4月7日在美国关税政策不确定性加剧和全球风险资产恐慌共振的影响下，国内转债市场跟随权益市场大幅下跌，中证转债指数下跌4.05%，万得可转债等权指数下跌5.33%，基本抹平年内收益。之后连续两日，随着恐慌情绪的逐渐缓解，转债也随即展开反弹，我们认为有4个方面值得关注：
　　1、投资逻辑变化和板块再平衡。Q1随着机器人和deepseek的火热，转债市场围绕相关产业链的个券交投活跃，价格弹性更强，但是随着贸易战的不确定性加剧同时叠加人民币近期的贬值，必选消费板块以及背后的抗通胀逻辑正在演绎。我们观察到乳制品行业例如天润乳业、新乳业、李子园；农业板块例如生猪和禽类养殖以及农药化肥板块例如利民、新洋丰，转债呈现出相对的弹性，基本已经收复了4月7日的跌幅。往后看，如果国内扩大内需方面的政策进一步出台，顺周期板块以及自主可控也存在博弈空间。
　　2、风险偏好的修复。我们认为有4个方面值得关注：a、整体转债市场近期成交明显放量，4月9日当日成交超过1000亿，为年内最高点；b、高价券惠城转债快速反弹，基本回到前期高点；c、军工板块在4月9日的集体性走强，反映出当前市场风险偏好并不低；d、转债的计算机板块的个券主要以toB和toG业务为主，短期受到贸易战的冲击有限，4月7日大幅调整更多反映正股层面风险偏好下降，之后转债反弹力度较强，以天阳转债为例，转债反弹力度几乎与正股持平，并未见明显溢价率压缩。预期后续转债市场的波动会进一步加剧，交易性机会增强。
　　3、个券层面的超跌反弹。从直观推演来看，贸易战加剧出口型企业的压力，体现为海外需求的潜在下降，美国客户供应链重建风险等。但是对于一些全球化布局或是美国营收占比较低的公司而言，一是短期业务受到的冲击相对可控；二是本身年初以来投资者对出口型企业相对谨慎，正股估值经历调整之后安全边际进一步提升；三是非美国家出口但是以美元结算情况下，可能反而会受益于潜在的汇率波动。我们观察到部分出口营收占比较高的电子板块和工程机械板块，4月9日转债相对强势，甚至和正股呈现背离，侧面反映出转债相对偏左侧的布局思路。
　　4、跌破面值的个券数量相对可控。虽然权益市场大幅调整，但是我们观察到转债价格跌破100的数量仍旧在10只左右，数量并未大幅攀升。且正股股价较低或是交易所提示风险警示的转债在当下并未大幅杀跌，反映出经历去年8-9月压力测试之后，投资者对于转债风险的重新思考，即在下修保护下，大部分转债主要面临的是价格风险而非信用风险。此外我们也观察到自24年以来，不少转债挂钩的正股进行了或是正在进行控制权变更，尤其对于低价转债而言，正股股权层面的变化或也是一个较好的催化剂。
　　风险分析
　　权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。“双高”转债股性较强，一旦正股走弱，股价预期也随之走低，可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩。同时，正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风，在面临强赎抉择时倾向于提前赎回，需重点规避相关风险。
　　万得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。从中周期维度来看，权益市场更多是赚EPS的钱，虽然流动性宽松阶段性拔估值，但是如果盈利增速没有跟上，后续也会随着抱团瓦解而均值回归。
　　还应注意债券市场调整引致的β风险。随着国内经济筑底逐渐完成、复苏开始加快、实体经济融资需求回暖，无风险利率的上行和国内货币政策边际收紧的可能性或会使债券市场持续处于震荡，对转债估值形成压制。