核心结论：预计券商板块（44家上市券商小计）1Q25E主营收入yoy+33.1%，归母净利润yoy+77.7%；剔除国泰君安吸收合并负商誉影响后，1Q25E券商板块归母净利润yoy+51.0%。分业务看，预计1Q25E经纪、两融业务为券商业绩增长主要驱动，1Q25E经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别同比+65.7%、+27.8%、+2.8%、+77.1%、+2.7%。
　　部分重点覆盖标的1Q25E归母净利润预测如下（按同比增速排序）：国泰君安（115.2亿/yoy+363%）、中金公司（22.1亿/yoy+78%）、中国银河（28.2亿/yoy+73%）、广发证券（25.9亿/yoy+69%）、东方财富（30.1亿/yoy+54%）、华泰证券（35.0亿/yoy+53%）、中信证券（65.5亿/yoy+32%）、招商证券（27.4亿/yoy+27%）、东方证券（9.9亿/yoy+11%）。（详见表2）
　　（注：1）券商板块的统计包括43家直接上市券商及东方财富；2）主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。
　　投资业务：一季度债市下行、权益市场震荡，1Q24低基数下预计券商投资收益同比正增。权益投资方面，1Q权益市场呈现倒U型走势，1Q25沪深300下跌1.21%（去年同期+3.10%），科创501Q上涨3.42%（去年同期-10.48%），股票基金指数上涨2.37%（去年同期-2.59%）。债券投资方面，1Q25中证全债（净）下跌1.47%（去年同期+1.59%），债券基金指数1Q下跌0.12%（去年同期+0.97%）。考虑到1Q24权益市场曾出现短期急速下行情况、券商股衍业务压力较大，而1Q25权益市场整体平稳、港股&科创板行情较好，我们预计上市券商1Q25E总投资收入同比+3%。
　　经纪与两融业务：1Q市场交投活跃度保持高位，经纪、两融业务贡献高业绩弹性。1）成交量：1Q25市场日均股基成交额17749亿/yoy+72.1%/ qoq15.5%，预计净佣金率延续下滑趋势。2）两融规模：市场风险偏好修复两融规模企稳回升，1Q25日均两融余额18749亿元/yoy+21.2%/qoq+5.2%。3）新发基金：基金市场边际回暖，1Q25新发基金份额2413亿份/yoy+4.6%/qoq26.5%，其中新发偏股份额1155亿份/yoy+140%/qoq-29.5%。预计板块1Q25E经纪业务收入（交易佣金+代销收入）同比+66%。
　　投行业务：股权融资同比回暖、IPO略承压；债承延续增长趋势。1）股权承销方面，得益于10月以来政策推动金融服务于新质生产力、企业融资需求边际回暖；按发行日统计，1Q25市场股权融资规模892亿/yoy+27.4%/qoq32.3%，其中A股IPO规模166亿元/yoy-25.9%/ qoq-19.9%。2）债券承销方面，一季度券商债券承销规模3.2万亿元/yoy+16.4%/qoq-18.8%。预计板块1Q25E投行收入同比+28%；考虑到当前股权融资量级仍处于历史低位，后续投行业务压力有望趋缓。
　　资管业务：1Q25券商资管AUM环比略缩，公募费率仍承压。1）公募业务方面，据中基协数据，截至25年2月末，非货币基金规模18.8万亿/较年初-2.4%/较24年一季度末+12.2%，权益类（股票+混合）基金规模8.0万亿/较年初+0.7%/较24年一季度末+18.8%；近期媒体报道公募基金改革方案出炉、宽基指数产品费率仍要下调，预计券商公募子公司业绩仍有压力。2）私募资管方面，2月末券商私募资管规模6.10万亿/较年初-0.04%/较24年一季度末+2.0%。预计板块1Q25E资管业务收入同比+2.8%。
　　投资分析意见：高交投景气度下券商盈利修复确定性与估值错位，板块25年净利润有望延续双位数增长，建议关注政策催化下券商估值修复机会。券商板块1Q25E归母净利润yoy+51%，在市场ADT 1.36万亿假设下预计券商2025E净利润yoy+19%；近期外部环境变化、券商板块回调明显，目前板块25年动态PB仅1.14倍/处于10年29%分位数；我们认为后续应对关税的内需政策持续出台，中长期资金入市政策导向下国有资本、险资、上市公司回购等增量资金持续，市场交投活跃度保持高位，推动券商估值修复。
　　标的选择上：建议关注：1）综合实力强、国际化布局领先的头部券商，如中信证券、中金公司H、广发证券、中国银河、华泰证券、国泰君安；2）高交投业绩弹性标的，如九方智投控股、东方财富、指南针等。
　　风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。