核心观点
　　美国“对等关税”引发贸易战升级与美国经济衰退担忧，全球市场巨震，恐慌指数VIX飙升至疫情以来高位，我们认为短期需要提防恐慌性抛售带来连锁反应，引发全球流动性危机，中长期防范美国衰退风险。前者演绎节奏更快，波及范围更广，表现为资产的普遍下跌；后者持续时间更长，潜在调整幅度更深，避险资产显著优于风险资产。资产配置方面，关税后续的落地情况与各方博弈、反制、政策对冲将是重要观察点。从对冲手段来看，国内稳市场政策先行，后续观察逆周期政策，全球贸易体系、国内改革政策也值得关注。债券、黄金等避险资产仍相对占优，权益市场波动较大，建议寻找区域与板块的结构性机会。
　　核心主题：预防关税冲击下的连带反应
　　潜在流动性危机是短期需要防范的重要尾部风险，目前看抛售情绪主要集中权益、部分商品、个别外汇市场，尚未蔓延至更广泛的大类资产，关注后续流动性指标变化。全球流动性危机下，避险资产的表现明显优于风险资产，且在美联储明确救市后，可尝试优先“抄底”避险资产。中长期看，美国经济衰退风险将是主线。如果高额“对等关税”落地并长期实施，美国衰退或逐渐成为基准情景。若美国经济发生衰退，美债、黄金、美元等避险资产表现或明显占优，滞涨风险下更关注TIPS美债和黄金等抗通胀品种。当美国经济走出衰退后，交易可能发生反转，原油、铜、美股等风险资产或成为高胜率资产并领涨。
　　市场状况评估：特朗普“对等关税”超市场预期，美国经济衰退担忧加剧
　　国内高频数据显示生产端积极信号延续，关税冲击下出口可能是二季度基本面面临的主要扰动因素。特朗普“对等关税”超市场预期，美国经济衰退担忧加剧，不过当前就业等硬数据仍有韧性，关注后续就业和通胀数据。国内货币政策方面，本轮“对等关税”大超预期，明显冲击全球经济和风险偏好，国内宽货币概率增加。国内财政政策空间充足，预计资金投向以消费、地产为主，关注4月政治局会议。上周房地产政策在需求端持续发力。
　　配置建议：市场风险偏好维持低位，短期以防御为主
　　关税政策大超预期，明显冲击全球经济和风险偏好，国内宽货币概率增加，债市处于顺势当中。降准降息在二季度兑现的概率增加，当前债市风险仍有限，建议继续持仓。中央汇金、社保等坚定增持股市，有利于指数层面的稳定，风格上利好大盘股，结构上围绕红利股（央国企回购）+内需品种+自主可控+贵金属布局，珍惜扰动带来的增持机会。投资者行为+流动性担忧放大美债短期波动，不确定较高环境下，建议紧盯美元流动性，如果未全面恶化，可依托赔率小仓位进行博弈。技术上看若风险偏好回暖带动VIX指数回落，美股可能出现短期交易性机会，在关税等政策出现明显转向前仍对美股持谨慎态度。关税冲击下商品情绪普遍偏弱，黄金风险释放后仍具备较高配置价值。
　　后续关注：美国关税政策、国内政策表述
　　国内：1）3月M2货币供应年率；2）3月社会消费品零售总额同比；3）国家统计局公布70个大中城市住宅销售价格月度报告；
　　海外：1）美国3月CPI、PPI数据；2）美国至4月5日当周初请失业金人数；3）美国4月一年期通胀率预期初值。
　　风险提示：美国通胀重新超预期，地缘关系持续紧张。