4月2日，特朗普宣布多项关税政策：
　　（1）基准“对等关税”：10%，针对所有国家，4月5日生效。
　　（2）对与美国贸易逆差最大的国家征收更高的个性化“对等关税”。4月9日生效。主要有：中国（34%，在已有20%基础上）、欧盟（20%）、越南（46%）、中国台湾（32%）、日本（24%）、印度（26%）、韩国（25%）、泰国（36%）、印尼（32%）、英国（10%）、南非（30%）、巴西（10%）......
　　（3）修改权：本次IEEPA命令包含修改权，允许特朗普总统在贸易伙伴报复时提高关税，如果贸易伙伴采取重大措施补救非互惠贸易安排并在经济和国家安全事务上与美国保持一致，则降低关税。
　　（4）汽车：对全球汽车和卡车征收25%关税，周四生效；对汽车零部件进口征收关税，不晚于5月3日生效。（5）终止对从中国内地和中国香港进口的小额包裹的免税待遇，即低值免税（de minimis）门槛，5月2日生效。
　　要点1：怎么看对等关税幅度
　　第一、本次“对等关税”力度超出预期，从关税税率来看，此前公布的对墨西哥+加拿大+232关税类别已经将税率提高到8-10%。此次宣布的“对等关税”和汽车关税或进一步抬高美国加权平均进口税率约20%。（在不考虑替代效应的情况下，汽车关税约+2pct，“对等关税”约+18pct）。
　　具体到国别来看，美国施加“对等关税”的底层逻辑可能是关税收入=贸易逆差。根据USTR公布的测算，对于某个国家的累计关税=贸易逆差/美国进口额，白宫官方数据公布的中国关税比例为67%，和2024年美国对中国逆差/美国从中国进口额的结果一致。市场更多将“对等关税”作为工具性看待，但至少从测算的简单逻辑上看，不能低估其平衡贸易逆差和财政收入的目的性（逻辑上征税收入可完全弥补逆差的损失）。
　　不过，本次IEEPA命令包含修改权，允许特朗普总统在贸易伙伴报复时提高关税，如果贸易伙伴采取重大措施补救非互惠贸易安排并在经济和国家安全事务上与美国保持一致，则降低关税。短期关税税率到达偏顶部位置，但考虑到各国反制的不确定性，关税博弈等还存在较多变数。
　　第二、对于美国经济而言，超出预期的对等关税意味着更高的滞胀风险。
　　总量影响上，根据PIIE的测算，每1%的平均关税税率提高可能意味着0.1Pct的通胀提高和0.05%的增长拖累，今年已宣布关税若全部落地，可能造成3%的通胀抬升和1.5%的增长拖累，尽管后续仍有变数，但这一数字无疑加剧滞胀风险。节奏上，理论上关税“胀”的效果可能率先体现，“滞”的影响会略偏后。但近期关税和政策不确定性对美股、消费者信心、商业预期等产生明显影响，有更快传导至实体经济的趋势，因此市场交易的更多是滞，当下对“滞”和“涨”的风险都要保持高度关注，尤其“对等关税”超出预期后，衰退交易可能暂时占据上风。
　　第三、对于被征税国而言，影响可能不太对称。对于东亚等生产国而言，更多是外需下滑和产能失衡的影响，且供需关系、物价等容易形成反馈风险。但实际上各经济体在供给侧和需求侧都可能面临不同程度的风险（尤其是在报复性关税的情形下），叠加大宗品价格上涨和非美货币贬值压力，部分非美国家可能也会面临一定的滞涨风险、或至少是输入性通胀的压力。
　　当然，还需要关注后续的反制和谈判情况。非美国家在应对上存在两种思路：反制or妥协。目前来看欧盟和加拿大可能更偏前者，而日本、印度等则更偏后者。被征税国的应对也受到内部民众情绪等因素的影响，存在较大变数。考虑欧盟等国家和地区的反制概率，更容易产生“关税-反制”的循环加剧场景，可能造成更大的预期扰动或实际影响。各国的关税或反制表态也可能通过预期、资本市场等渠道更快传导至实体经济。
　　要点2：如何影响国内基本面和政策
　　第一，从对华关税来看，此前已加征两轮10%的关税，叠加本次“对等关税”后，今年美国已累计对华加征54%的关税，相对超出市场预期，后续影响待观察
　　第二，考虑到当前出口数据尚未反映关税影响，出口可能是二季度基本面面临的主要扰动因素，我们的几点讨论：
　　①整体来看，美国对华关税的“目的性”较强，再叠加中国可能的反制，后续关税的走势具有不确定性。
　　②从当前数字来看，关税影响仍待观察。若仅以对美出口来看，我国1-2月对美出口增速同比2.9%，可能尚未充分反映加征关税的影响。
　　③拉动基准：去年净出口对我国GDP的拉动率在1.5%，今年1-2月贸易顺差较去年同期进一步提高。
　　④本次特朗普签署了另一项行政令，取消了对来自中国的低价值进口产品的最低免税待遇，自5月2日起生效，这一影响也需关注。（2024年对美出口小额免税包裹的金额大约占中国所有小额包裹的24.4%）
　　⑤我国也有一定的抗关税能力，体现在出海、以及多元化等多方面，尤其对中间品和资本品出口产生拉动，而且我国的国产替代趋势也在一定程度有利于贸易顺差。
　　⑥相比于美国对华关税，全球市场外需环境变化较为关键。近期美国消费和制造业数据已有所