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　　复盘2018、2020，板块配置价值凸显
　　2018年贸易战和2020年疫情是两次系统性事件冲击的年份，食品饮料板块的表现有一定规律性。从18年和20年经验看，在基本面的系统性影响出现后，食品饮料板块会阶段性体现出防御属性，特别是大众食品头部公司。而随着经济的企稳复苏，白酒板块具备更大的股价弹性。对比18年和20年，当前的宏观背景已发生很大变化，在经济的产业转型和升级期，需求的恢复需要更多时间，而19年和20年下半年支撑板块持续上涨的根本原因是基本面的复苏。
　　白酒：尽管短期基本面仍有压力，但若25年下半年经济改善，叠加行业自身库存周期调整到位，则行业基本面有望触底，股价也将领先基本面调整到位，建议长期资金逐步加大配置。重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、五粮液。
　　大众品：1、推荐估值处于低位的头部企业，乳业受益产能去化和生育类政策具备板块机会；2、关注新零售崛起带来部分新品快速成长，悦己、健康、方便等新消费理念驱动下，部分新品类亦有成长机会。重点推荐：伊利股份、青岛啤酒股份、劲仔食品、蒙牛乳业、安井食品、华润啤酒。
　　风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。（详见正文）(联系人：吕昌/周缘)
　　金蝶国际（0268.HK）深度：穿越产业周期的战略定力
　　维持“买入”评级。由于公司24年受到外部环境扰动较多，大客户拓展节奏相对较慢，我们小幅下调25-26年苍穹星瀚收入增速，上调整体毛利率假设，新增27年业绩预测。整体下调盈利预测，预计2025-2027年分别实现收入73、87、105亿元（此前预计25-26年为81、98亿元），预计25-27年归母净利润为1.0、2.4、4.4亿元（此前预测25-26年为2.1、4.3亿元）。基于公司在AIAgent的快速进展，以及云转型进入收获阶段带来盈利拐点，结合AIAgent可比公司目前平均市销率，给予公司25年PS11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧等风险；宏观经济增长不及预期的风险；大客户拓展进展不及预期的风险；AIAgent拓展不及预期的风险。（详见正文）(联系人：黄忠煌/崔航)