2025，专项债的发行情况如何？ 
　　从发行规模看，截至2025年3月31日，今年新增专项债发行为9602亿元，发行进度已达22%，同期来看发行规模高于2024年，但与2022、2023年相比，整体进度仍偏缓慢。
　　新增专项债包括特殊新增专项债（“未披露一案两书”）和普通新增专项债，本文主要研究普通新增专项债。今年以来，已发行8430亿元的普通专项债和1172亿元的特殊新增专项债。
　　2025，哪些城投承接了专项债？ 
　　据不完全统计，截至2025年3月21日，2019年以来全国一共有2513个发债城投平台承接了专项债项目（包括下属子/孙公司为承接主体的平台），其中2025年以来有587个发债城投平台承接了专项债项目，其中2025年首次承接主体的共4家，2024年首次承接的有248家。
　　由此可见，目前2025年承接专项债主体多为以往有过承接的存量主体，新增的较少。
　　分区域看，自审自发省份拿到的专项债资金规模整体大于非自审自发省份。自审自发省份如北京、广东和山东等城投平台，于2025年拿到的专项债资金规模均超300亿元，上海城投平台专项债资金规模超200亿，北京、上海虽然城投承接专项债平台数量较少，但资金规模较大。从资金规模占比来看，上海承接专项债资金规模占比最高，为6.9%，其余各省份占比在3-5%左右。
　　非自审自发省份中，重庆城投平台于2025年承接专项债资金规模近200亿，湖北城投平台专项债资金规模超100亿。从资金规模占比来看，陕西、甘肃城投平台承接专项债资金规模占比超10%。
　　承接专项债是否有融资替代性？ 
　　对比一下拿到专项债和未拿到专项债的城投历年发行和净融资情况，可以看到，2023年以前，拿到专项债的城投净融资明显高于未拿到专项债的城投，但是2024年开始，由于拿到专项债的城投整体到期规模较大，拿到专项债的城投净融资大幅下滑，2025年延续这个趋势。
　　对于各省份的有息债务增速情况：
　　（1）“自审自发”省份：不论是否拿到专项债，2024年“自审自发”省份的城投有息债务增速均下降，且拿到专项债的城投有息债务增速大部分均低于未拿到专项债的城投。
　　（2）非“自审自发”省份：部分省份的有息债务增速仍有提升。除湖北、海南、河南、云南、宁夏、西藏、青海、甘肃、吉林外，其余省份未拿到专项债的城投有息债务增速反而低于拿到专项债的城投。
　　承接专项债的城投，存量债表现如何？ 
　　估值略高一些的债券多为私募债，或主体评级在AA及以下的，或者期限较长的。综合考虑筛选出以下2025年有承接了专项债，且主体评级在AA+及以上，信用利差在150BP以上的公募债，以供市场参考。
　　风险提示：城投口径偏差；项目承接主体统计偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性