本周债市定价关税政策落地和博弈央行对冲措施，10年国债利率下至1.72%
　　本周（3/31-4/3）债市围绕外部风险事件、资金面边际转松与货币宽松预期演绎，一方面，特朗普“对等关税”政策超预期落地，市场避险情绪明显升温，权益市场表现偏弱，一定程度利好债市，机构沿着阻力最小的方向做多债券；另一方面，跨季后资金面边际转松，资金价格有所回落，且市场对于关税落地后央行对冲政策的宽松预期有所升温，债市明显回暖，长端和超长端利率下行幅度较大，10年国债收益率下至1.72%，30年国债收益率下探1.91%。
　　全周收益率走势来看，债市表现整体偏强，利率债收益率普遍下行。截至4/3，1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率较3/28分别下行4.5BP、6.5BP、8.8BP、10.5BP至1.48%、1.49%、1.72%、1.91%。
　　2025/3/31，央行7天逆回购净投放317亿元，买断式逆回购净投放1000亿元，跨季资金面均衡偏紧，资金利率有所上行，3月制造业PMI上升至50.5%，连续两个月处于扩张区间，供需两端均出现回升，债市表现涨跌分化，中短端偏弱，曲线趋平。1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率分别变动+1.0BP、+3.6BP、+0.0BP、-0.2BP至1.54%、1.57%、1.81%、2.02%。
　　2025/4/1，跨季后首日央行逆回购转为净回笼3130亿元，资金面尚未如期转松，资金价格仍居高不下，央行流动性调控态度和资金预期差对债市情绪有所压制，中短端收益率出现上行。1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率分别变动+0.8BP、+1.3BP、-0.2BP、-0.3BP至1.55%、1.58%、1.81%、2.02%。
　　2025/4/2，资金面边际转松，资金利率明显回落，市场等待特朗普关税政策落地，避险情绪有所升温，叠加权益市场表现偏弱，债市有所回暖，中长端表现较好，10年国债利率下破1.8%。1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率分别下行0.5BP、1.8BP、2.2BP、4.0BP至1.54%、1.56%、1.79%、1.98%。
　　2025/4/3，当日央行逆回购转为净投放，资金面维持均衡宽松，特朗普宣布新一轮“对等关税”政策，市场对于央行对冲政策的宽松预期有所升温，债市整体走强，利率债收益率普遍下行。1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率分别下行5.7BP、7.6BP、7.1BP、7.5BP至1.48%、1.49%、1.72%、1.91%。
　　跨季后资金面由紧转松，资金利率明显回落
　　从资金表现来看：跨季扰动消退后，银行间流动性显著改善，银行资金融出水平延续回升，DR001下行至1.6%附近，DR007下行至1.7%附近。
　　截至4/3，R001、DR001分别较3/28下行12.0BP、9.6BP至1.66%、1.62%，R007、DR007分别较3/28下行51.4BP、35.3BP至1.74%、1.70%。
　　“对等关税”落地，债市影响如何？
　　特朗普此前表示将通过加征关税减少美国贸易逆差，推动制造业回流并增加财政收入，主要逻辑在于提高进口成本削弱外国商品竞争力，并重塑全球贸易规则话语权。
　　当地时间2月13日，美国总统特朗普宣布，决定征收“对等关税”，即让美国与贸易伙伴彼此征收的关税税率相等，并称将考虑对使用增值税制度的国家加征关税。
　　当地时间4月2日，特朗普“对等关税”靴子落地，一是宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，4月5日开始实施；二是对贸易逆差较大的国家加征更高税率（如中国34%、欧盟20%、越南46%等），4月9日开始实施。
　　首先，“对等关税”政策有什么特征？
　　一是阶段性加码实施，4月5日起对所有贸易伙伴加征10%最低关税，4月9日起对贸易逆差较大的部分国家加征额外“对等关税”，税率在10%-49%之间。
　　二是具有全面性和差异性，“对等关税”政策的基准关税针全球所有贸易伙伴实施，范围较广；以及根据贸易逆差和关税壁垒程度，对不同国家征收不同税率，体现“一国一税”；此外，部分区域如加拿大、墨西哥因USMCA协定豁免，部分行业如汽车、半导体等获得豁免。
　　其次，“对等关税”政策无论是加税幅度，还是涉及范围均超出市场预期，其影响如何？
　　于美国而言，加征关税或将引发美国经济的滞胀风险，一方面，进口商品价格的上涨将推升核心PCE，通胀压力将加大，对降息仍形成掣肘；另一方面，“对等关税”将成本转移至消费者，削弱居民购买力和消费者信心，进一步拖累美国GDP增长。
　　此外，高盛同时上调美国通胀预期，下降美国经济增长预期，将美国2025年末核心PCE物价指数预测上调0.5个百分点至3.5%，GDP增长预测下调0.5个百分点至仅1.0%。
　　于我国而言，本次“对等关税”的幅度为34%，考虑到今年2-3月美国对我国两次加征10%关税，目前美国对我国的关税上升到了54%，我国对美出口规模将进一步受限，对美出口增速或继续下滑，叠加全球贸易周期进入下行通道，外需或面临周期性下行风险，对经济增长或有所拖累。
　　故而国内仍需稳增长政策的对冲，财政政策扩张主线依然清晰，专项债“自审自发”试点推进下，政府债发行或维持较快节奏；货币政策“择机降准降息”的宽松窗口或愈发临近，以及扩内需政策进一步支持消费和投资。
　　此外，聚焦于债市影响来看：
　　4月