聚焦保险行业
　　历经40余年的发展，我国保险业规模持续扩张：截至2024年12月31日，我国保险公司和保险资产管理公司总资产35.9万亿元，2024年全年保险公司原保险保费收入5.7万亿元。
　　机构数量上，根据国家金融监管总局披露的《保险机构法人名单》：截至2024年12月末，我国共有239家保险机构法人，有保险集团（控股）公司13家、政策性保险公司1家、财险公司89家、寿险公司75家、养老险公司10家、健康险公司7家、再保险公司7家、保险资产管理公司34家、互助社3家。
　　保险主要分为人身保险、财产保险两大类。
　　历史以来，我国保险业长期保持以人身险为主的特征：保费收入来看，人身险占比基本处于70%上下。2024年，人身险保费收入42633亿元，财产险14331亿元，人身险占比75%。两大险种内部来看，人身险中长期以寿险为主、财产险中车险占比过半。
　　此外，关注保险公司偿付能力监管框架，偿付能力的监管是现代保险监管的核心。经过多年的探索完善，当前我国保险监管已完成“偿二代”二期的建设。参考保险公司偿付能力监管规则下的各类指标，我们可以更为全面地定量衡量保险公司的偿付能力风险。
　　聚焦保险公司债
　　回归债券市场，聚焦于保险公司债：保险公司债自启动发行以来均是次级债务，当前存量保险公司债包括资本补充债券、无固定期限资本债券两类。
　　结合保险公司债券相关政策发布的时点来看：（1）2005-2014年，保险公司均发行次级定期债；（2）2015-2024年，保险公司主要发行的是资本补充债券；（3）2023年以来，保险公司无固定期限资本债券开始发行，且截至目前今年发行以该类债券为主。
　　截至2025年3月25日，保险公司债存量4335.7亿元，其中资本补充债券占比74%。保险公司债在金融债（不含政金债）中占比较小，仅3.1%。
　　存量分布来看：人身险公司存量债规模为3277亿元，占比76%；财产险公司存量661亿元，占比15%。
　　估值分布来看，存量保险公司债中，资本补充债券估值集中于2.3%以下，2.2-2.3%尤为集中；无固定期限资本债券集中于2.2-2.7%区间，主要在2.3-2.5%之间。
　　截至2025年3月25日，存量债在100亿元以上的保险公司共有15家：其中平安寿险存量债达480亿元，位列第一；中国人寿、太平人寿、新华人寿均在300亿元以上；太平人寿、泰康人寿均在200亿元以上。
　　人身险公司信用分析框架
　　由于人身险在我国保险业占主要地位，无论是资产规模、保费收入规模还是债券规模人身险公司均占七成以上的比重，本文先搭建人身险公司信用分析框架。养老险、健康险的专业公司亦可纳入此框架。
　　我们从三方面评估人身险公司的信用资质：经营能力、偿付能力、流动性。
　　风险提示：信用打分框架的主观性；部分数据缺失所导致的偏差；信用风险事件超预期。