策略摘要
　　油脂观点
　　■市场分析
　　3月份油脂盘面分化，豆油盘面小幅下跌，现货因供需紧张程度不及预期跌幅较大；3月8日中国对加菜油和菜粕加征关税，国内菜系强势上涨，菜油在三大油脂中表现亮眼。棕榈油则在产地增产的利空和生物柴油政策的利好下反复拉锯，随着4月3日OPEC+决定增产，原油大跌，棕榈油前期驱动影响减弱。3月豆油表现不如棕榈油，豆棕价差继续扩大，菜棕价差回归，截至4月3日收盘，豆棕05合约价差-1296，菜棕05合约价差336。
　　后市看，豆油方面，北京时间3月31日晚间，USDA3月种植意向报告出炉，报告显示，2025年美国农户计划播种8349.5万英亩大豆（2月展望论坛预测为8400万英亩），低于市场预估。种植报告数据明显利多，但由于季度库存报告中美国旧作大豆库存高于预期，并未给CBOT大豆市场带来利好，但种植面积的减少夯实了美豆的底部，南美大豆受美国关税政策影响后期贴水或维持坚挺。巴西收割接近尾声，目前正值巴西大豆出口高峰期，巴西贴水小幅下跌，据钢联数据，3月巴西总发运1579万吨，销往中国约1200万吨。预计巴西4月预计发运1192万吨，销往中国约900万吨。海关总署数据显示1-2月中国大豆累计进口量为1360.6万吨同比增加4.4%，但一季度大豆到港数量偏少，油厂缺豆局面预计会延续到4月上旬，国内豆油也在去库，据钢联数据，截至3月28日，全国重点地区豆油商业库存83.91万吨，环比上周减少4.21万吨。随着大豆集中到港，5、6月供应充足下豆油基差下跌概率较大。美国总统特朗普于4月2日宣布对全球进口商品征收10%的基准关税，并对多个国家加征更高税率，如中国税率高达54%。4月4日，国务院税则委员会宣布对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，中国进口美豆关税高达47%。短期受关税政策影响，国内进口美豆成本大幅攀升，会推高豆油价格，近期行情受政策影响较大，关注中美贸易关系变化。
　　棕榈油方面，3月28日，印尼将4月毛棕榈油（CPO）参考价格从3月的954.50美元上调至961.54美元，另印尼此前计划将棕榈油出口税提高到4.5%-10%，相关规定仍在审批过程中。SPPOMA数据显示3月马来西亚棕榈油产量环比增加12.44%，3月是穆斯林斋月，3月的增产预示着产地正式进入增产周期。船运高频数据显示马来3月出口环比增加，主要因为印度和巴基斯坦等国棕榈油采购量开始增加，如印度交易商预测印度3月份棕榈油进口量环比增长13.2%至42.3万吨。由于豆棕价差大幅倒挂，国内棕榈油维持刚需，同时棕榈油进口量大幅减少，据海关数据，中国2025年1-2月棕榈液油进口21.2万吨，国内棕榈油库存仍在去库，钢联数据显示，截至3月28日，全国重点地区棕榈油商业库存36.87万吨，环比上周减少1.96万吨。4月3日，原油因欧佩克+成员国同意增产，原油大跌，马棕应声下跌。4月2日，美国宣布对马来西亚棕榈油征收24%对等关税，对印尼加征32%的关税，叠加此前欧盟对棕榈油信贷优惠淘汰，棕榈油需求前景受影响。虽有印尼和美国生物柴油的利好，但在增产周期和原油增产背景下，棕榈油预计逐步回归现实，关注印尼B40进展。
　　菜籽油方面，3月8日，国务院关税税则委员会发布公告，自2025年3月20日起，对原产于加拿大的菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税；美国总统特朗普于4月2日宣布对全球进口商品征收10%的基准关税，并对多个国家加征更高税率，但是加拿大和墨西哥因《北美自由贸易协定》而被豁免于新关税，油菜籽对美出口暂时未受影响。加拿大谷物委员会报告显示，截至3月30日当周，加拿大油菜籽出口量为23.3万吨，是前一周11.38万吨的两倍多。本市场年度累计出口量达686.6万吨，较去年同期的403.1万吨显著增加，显示出口需求依然强劲。据海关数据，国内1-2月菜籽进口量65.2万吨，较去年同期增26.89%。1-2月菜油累计进口38.76万吨，较去年同期增19.12%。因一季度是传统的消费淡季和进口菜籽、菜油数量均较大，国内菜油继续累库，截至03月21日全国主要地区菜油库存总计77.77万吨，较上周增加0.2万吨。菜油近端供应压力较大，但是远月供需有改善，远月进口菜籽减少，据钢联数据，4月沿海地区进口菜籽预估到港船数3条约19.5万吨。5月菜籽预估到港3船19.5万吨，6月菜籽预估到港2船13万吨。预计菜油维持近弱远强格局，关注中加陈述会结果。
　　■策略
　　中性
　　■风险
　　无