策略摘要
　　短期关税事件冲击全球资产，关注流动性风险；在市场情绪企稳或美联储超预期宽松后，关注黄金、商品等抗通胀资产的配置机会。
　　核心观点
　　■宏观
　　关税博弈升级冲击全球资产。4月3日特朗普公布所谓“对等关税”政策：1、10%基准关税+个性化对等关税，远超市场预期，对中国、越南、泰国等关税超市场预期。2、2、存在豁免商品和国家：包含“修改权限”，已面临钢铝关税、汽车关税的产品将不适用对等关税。铜、药品、半导体和木材等也不适用对等关税。4月4日，我国国务院宣布，中方对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。4月3日国内假期休市后，外盘铜、原油、白银跌幅超10%以上，全球股指普遍调整。关注短期触发流动性风险的可能。
　　■中观
　　“抢出口”结束，重回去库周期。2024年11月-2025年2月“抢出口”支撑中美补库，这主要是受关税预期下的“抢出口”支撑，随着全球关税博弈的加剧，全球将重回去库周期。而中国3月制造业景气度延续回升，中间品、设备、消费回升，原材料较上月回落，设备领跑大类行业。3月绝对值最高的4个行业为计算机、专用、化纤、汽车；环比最好的3个行业为计算机、通用、化纤。
　　■微观
　　商品短期警惕情绪冲击，长期关注滞胀配置。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大，此外还可以关注豆棕价差的变化。能源方面，中期基本面供给偏宽松看待。黄金的确定性较强，本轮关税冲击下黄金仍表现坚挺，后续去美元化和海外滞胀叙事均支撑金价。
　　■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储宽松不及预期（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。