投资要点：
　　首批大行资本补充方案落地，计划募集资金5200亿元，发行对象包括财政部以及部分央企股东，发行方式为A股定向增发，发行价格高于当前市价，但低于1倍PB。具体来看：
　　1）背景：2024年9月以来，国家金融监管总局和财政部多次公开表示，将发行特别国债支持六家国有大型商业银行补充核心一级资本，巩固国有大行稳健经营发展的能力，具体将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路有序实施。2025年3月，政府工作报告中明确提及“拟发行特别国债5000亿元用于大行资本补充”。本次四家国有大行发布定增预案，意味着首批大行资本补充方案落地。
　　2）募资规模：四家国有大行合计募集资金5200亿元，其中建设银行、中国银行、交通银行和邮储银行募集资金分别为1050亿元、1650亿元、1200亿元、1300亿元。
　　3）发行对象：发行对象包括财政部以及部分央企股东(中国移动集团、中国船舶集团、中国烟草及其子公司双维投资)。其中，财政部认购金额合计5000亿元，其它央企股东认购金额合计200亿元。
　　4）发行方式和发行价格：本次发行方式为A股定向增发，发行价格高于当前市价，按照2025年3月28日收盘价静态测算，建设银行、中国银行、交通银行和邮储银行本次定增溢价率分别为8.8%、10.0%、18.3%、21.5%。按照四家国有大行2024年末净资产计算，本次定增价格对应PB在0.67倍-0.76倍之间，打破了此前银行融资1倍PB的隐形约束。
　　按照2024年末数据静态测算，本次注资后，四家国有大行核心一级资本充足率将增厚0.48-1.51pcts，股本增加幅度在4.5%-20.7%之间。
　　截至2024年末，建设银行、中国银行、交通银行和邮储银行核心一级资本充足率分别为14.48%、12.20%、10.24%、9.56%，静态测算本次注资对核心一级资本充足率提升幅度分别为0.48pcts、0.86pcts、1.27pcts、1.51pcts，注资完成后核心一级资本充足率将分别为14.96%、13.06%、11.51%、11.07%。本次注资将有效夯实国有大行资本实力，有利于提高国有大行信贷投放能力，加大对实体经济支持力度，同时也能够进一步增强国有大行风险抵补能力。
　　按照建设银行、中国银行、交通银行和邮储银行2024年末总股本静态测算，本次注资后股本增加幅度分别为4.5%、9.3%、18.6%、20.7%；以2025年3月28日收盘价以及上述各家大行2024年分红总额测算，本次注资后A股股息率分别为4.53%、4.03%、4.34%、4.17%，H股股息率分别为6.24%、5.24%、4.99%、4.72%。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化。