美股或面临基钦周期、朱格拉周期、康波周期三周期共振下行
　　标普500指数目前42个月周期（基钦周期）和100个月周期（朱格拉周期）处于下行状态，200个月周期（库兹涅茨周期）处于底部。另外2022年以来，全球资产相关性特征发生改变、通胀问题长期化、美国债务约束逐渐显现，基本确认进入康波下行阶段，因此我们认为美股面临基钦周期下行、朱格拉周期下行和康波周期下行三周期共振的局面。
　　美股42个月基钦周期已确认下行，26年年中可能是底部
　　基钦周期又叫库存周期，刻画的是经济短期的波动，其周期长度大约在三年半左右。标普500指数的同比高点出现在24年10月，价格高点出现在2025年2月19日，价格高点大约滞后同比高点4至5个月。在标普500同比明显下行的同时，美国制造业PMI新订单也出现了见顶的迹象。同时，美国消费者信心指数也出现明显下行，创造了23年以来的新低。费城半导体指数的同比序列也明显进入下行通道，同比最新值已经为负。与此对应的，全球半导体当月同比也开始掉头向下，根据42个月短周期的时间长度，大概率会下行至26年年中。
　　100个月朱格拉周期处于下行后段，市场出现较大幅度波动的概率很高
　　100个月的中周期也被称为朱格拉周期，常用于描述产能周期或资本开支周期。美国非金融企业资本支出同比大体呈现出100个月周期的特征，2022年以来整体上呈现下行态势，这与100个月周期走势一致，且最近一个季度美国资本支出同比也出现了下行。另一方面，在100个月周期下行至底部附近时，美股有较大概率出现大幅度的波动。过去三轮100个月周期的底部分别在2001年7月、2009年11月、2018年3月。其分别对应着2000互联网泡沫、2008年金融危机、2018年流动性与美联储加息冲击。目前100个月周期已经进入下行的后半程，叠加42个月周期下行，出现20%以上回撤的概率较大。
　　康波周期下行阶段，实物资产的表现或强于金融资产
　　除去42个月周期（基钦周期）、100个月周期（朱格拉周期）下行外，我们认为全球经济目前处于康波下行期。2022年以来，资产表现已经出现明显变化，最典型的特征比如：美国长端国债长期表现不佳、黄金走出了长期牛市、商品整体表现较强。背后反应的是通胀和债务问题对资产的约束。康波下行期大概率会也是债务去杠杆阶段。因此22年以来，黄金表现较强，美债表现较弱，商品维持强势。在此情景下，美股过去两年的上涨具备一定的脆弱性，当短周期支撑上涨的动力开始削弱之后，长周期上的压制可能也会显现，从而对指数表现带来负面影响。本轮周期下行的影响有可能超过2000年和2008年。
　　风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。