事件：
　　3月31日，国家统计局公布3月PMI情况。3月份，制造业PMI为50.5%，比上月上升0.3个百分点。
　　点评：
　　3月制造业PMI季节性回升。通常受春节后复工复产影响，3月制造业PMI均会呈现出季节性回升态势。2013-2019年PMI在春节后月份回升均值在0.8个百分点左右，今年3月制造业PMI回升0.3个百分点，力度要低于历史均值。虽然如此，但我们认为相比去年同期（2024年3月制造业50.8%为全年高点），今年制造业PMI的改善更为稳固，去年为新旧动能转换阵痛期经济下行压力最大的一年，在一系列政策推动下，目前经济下行最快时期或已经过去。
　　供需情况整体好转且需求恢复更多。生产端看，3月生产指数为52.6%，比上月上升0.1个百分点；需求端看，3月新订单指数为51.8%，比上月上升0.7个百分点，新出口订单指数为49.0%，比上月上升0.4个百分点。整体来看，需求端改善情况要更好，这与近期大规模增量政策出台落地以及政府债券发行节奏加快有较大关系。此外，新出口订单的改善可能说明目前“抢出口”效应仍在。
　　库存仍在磨底，购进价格指数表现不佳。原材料库存指数为47.2%，比上月上升0.2个百分点；产成品库存指数为48.0%，比上月下降0.3个百分点。原材料库存和产成品库存的一升一降从方向上显示是需求改善的前兆，但整体而言目前企业可能对经济形势把握仍在观望，导致产成品库存仍处于被动去化阶段。受近期原油、铁矿石等部分大宗商品价格波动等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.8%和47.9%，比上月下降1.0和0.6个百分点，制造业市场价格总体水平有所下降。
　　经济有望继续保持修复态势。展望未来，我们认为经济有望继续保持修复态势。从高频数据看，生产端开工率总体回升。重点行业中，3月中旬以来全国高炉开工率周均值同环比分别上升5.3、2.0个百分点；投资端基建投资以及重点项目投资进展相对较好，预计未来随着天气转好，多地需求持续回升，将呈现“基建领跑、房建暂稳”的分化格局；需求端车市交易继续保持较快增长，3月1日-23日，乘用车零售端较去年同期增长18%，较2月同期增长25%；今年以来零售端累计同比增长5%。目前看地产领域改善仍未见明显起色，后续仍需政策端进一步支持。
　　风险提示：经济运行环境出现超预期变化；央行货币政策重大调整风险；各类债券供需超预期变化风险。