核心观点
　　短期内资金面仍是债市主要影响因素。当前资金利率仍然处于相对高位，对债市的修复形成较大制约，而从季节性特征来看，4月财政支出和政府债净发行均推动资金面季节性宽松，因此若跨季后资金面转松，可把握债市的配置和交易机会。但央行态度仍然较为关键，若跨季后资金利率仍处在高位震荡，则债市交易机会有限。当前利率曲线较为平坦，10年与1年国债利差已压缩至较低水平，建议关注做陡曲线机会。
　　经济增长
　　3月制造业PMI延续回升。一方面3月PMI指数历来有季节性回升的特征；另一方面也反映了稳增长政策发力效果逐渐显现，以及在Deepseek引发的AI热潮和设备更新政策的支持下，部分企业节后资本开支热情上升，制造业企业生产活动延续扩张。
　　3月制造业PMI还呈现以下特征：需求类指数延续回升，内外需本月均较上月进一步扩张，对PMI上升构成拉动；需求延续修复之下，企业生产活动保持稳定扩张；但价格指数均有所回落，主要受近期基础原材料价格下行等影响，以及市场需求仍然乏力，根据中国物流与采购联合会数据，3月反映需求不足为主要困难的企业占比仍在60%之上。
　　通胀
　　高频数据显示3月CPI预计延续温和修复，食用农产品价格指数同比下行5.56%，前值为-8.79%。食品价格中，拖累项鸡蛋-2.75%、蔬菜-7.84%；上涨项是猪肉3.21%、水果0.42%、鱼3.14%。
　　资金面
　　资金面整体紧平衡，各期限资金利率均处于高位。资金分层现象有所显现，显示跨季非银资金压力较大，R007与DR007平均利差在20bp左右。DR007较上周上行28.21bps至2.05%，从DR007和逆回购利差来看，DR007仍处于偏高水平。
　　货币政策
　　“2025年将根据国内外经济金融形势择机降准降息”，“研究降低结构性货币政策工具利率”，“目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间”，“针对前期长期限国债收益率短期内快速下降……及时向市场参与机构提示风险……有效弱化和阻断风险的累积”。
　　财政政策
　　2025年赤字率拟按4%左右安排。拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元。拟安排地方政府专项债券4.4万亿。安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，落实和优化休假制度。