【2025Q2供应展望】一季度因主产区雨季影响、镍矿供应季节性收紧，但2025年印尼镍矿RKAB审批量相对充足，且从印尼政府实施外汇管控、资源税率上调等相对温和的措施以应对镍价下跌来看，大概率不会大幅缩减镍矿配额，因此雨季结束后，二季度矿端供应紧张程度将相对缓解。同时，随着印尼镍生铁、MHP、高冰镍等产品持续回流至国内，而MHP、高冰镍又作为新增电积镍产能的主要原料，国内精炼镍产量仍将继续爬坡。在当前纯镍过剩已成定局的局面下，市场关注点转向供应端政策的调整变化。镍铁端，一季度国内NPI供需平衡为0.27万金属吨，后续随着镍矿供应逐渐恢复，二季度NPI产量呈小幅增长预期。硫酸镍方面，硫酸镍一季度供需缺口约为-0.5万金属吨，二季度在钴价涨势退缺、硫酸镍企业利润转好的预期下，硫酸镍供应紧张程度或得到一定缓解。
　　 【2025Q2需求展望】不锈钢需求代表传统需求，在国内GDP温和复苏预期下，基建投资（如环保设备等）将持续支撑不锈钢需求（尤其是工业用不锈钢管、板材），因此二季度需求整体仍有一定韧性。三元电池装机占比、终端新能源汽车渗透率有望企稳，三元电池需求将呈现“高端化、出口导向、增速放缓”的特点，预计高端车型对高能量密度的三元电池需求相对稳固。在电镀、合金需求较为稳定的前提下，二季度镍消费量预计同比增长5%左右。
　　 【平衡】纯镍过剩仍为镍产业链最主要矛盾项。减去出口数据后，中国精炼镍月度过剩仍超1.5万吨，且国内精炼镍出口主要流向海外LME交仓、全球显性库存仍在持续增加。我们看到尽管当前矿端成本支撑仍在、镍价依旧难有起色，这也反映了市场供需失衡、纯镍产能过剩的现实。展望二季度，镍基本面维持偏空思路，以逢高沽空为主。
　　风险提示：印尼政策变动；镍矿供应不及预期