公司发布2024Q4业绩，实现收入353.84亿元，同比增长8.7%；调整后归母净利润为47.01亿元，同比增长7.8%。
　　日活持续突破4亿里程碑，用户粘性保持健康状态。24Q4DAU为4.01亿，同比增长4.8%，MAU为7.35亿，同比增长5.0%。DAU/MAU为54.5%，同比下降0.1pct。使用时长为125.6分钟，同比提升0.1分钟。Kwai深度扎根巴西市场，Q4 DAU同比增长9.3%。
　　商业化维度，各项业务略低于前期彭博一致预期。24Q4总收入为353.84亿元，同比增长8.7%。1）24Q4线上营销服务收入为206.2亿元，同比增长13.3%，彭博一致预期增速为15.2%。全站推广或智能托管产品总消耗占内循环总消耗的55%，外循环中短剧、小游戏、小说等行业表现突出。2）24Q4其他业务收入为49.18亿元，同比增长14.1%，彭博一致预期增速为18.5%。GMV为4620.94亿元，同比增长14.4%。月均动销商家数同比增长超25%，泛货架占比提升至30%。3）24Q4直播收入为98.4亿元，同比下降2.0%。未签约公会机构数量同比超30%，签约主播数量同比超60%。
　　海外持续减亏，利润率持续健康增长。24Q4毛利为191.23亿元，毛利率为54.0%。24Q4运营费用为156.34亿元，同比增长9.7%，运营费用率为44.2%，同比增长0.4pct。24Q4销售及营销开支为113.17亿元，同比增长11%，销售费用率为32%，同比增长0.7pct。24Q4行政开支为8.66亿元，同比增长15.2%，管理费用率为2.4%，同比增长0.1pct。24Q4研发开支为34.51亿元，同比增长4.7%，研发费用率为9.8%，同比下降0.4pct。24Q4调整后归母净利润为47.01亿元，同比增长7.8%。24Q4国内经营利润为43.61亿元，国内经营利润率12.8%。24Q4海外经营利润为-2.36亿元，前值为-5.51亿元。
　　布局未来，可灵AI战略卡位视频大模型，收入突破一亿元。24年12月公司推出可灵1.6模型，在多个基准测试中均为全球领先。自商业化以来至2025年2月可灵AI累计营业收入超1亿元。以全球领先的技术优势和商业化规模持续定义视觉大模型行业标杆，加速产业融合。可灵AI的B端生态合作伙伴覆盖手机制造、云计算厂商等多领域。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们下调25-26年经调整净利润至200.15/225.61亿元（前值为203.26/247.04）亿元，对应经调整PE分别为10.6/9.4x。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：业务增长不及预期、宏观波动风险、费用高企风险、用户流失风险、监管及舆情风险等。