代理费率调降，基于2024年代理储蓄存款计算，可节约储蓄代理费35亿元。3月27日，邮储银行公告储蓄代理费率调整方案，拟对2025年1月1日起至董事会批准之日期间的储蓄代理费追溯计算。基于2024年代理储蓄存款计算，2024年综合代理费率下降4bp至1.04%，可节约储蓄代理费35亿元，降低2024年成本收入比约1pct。
　　邮储银行2024年营收同比+1.8%，归母净利润同比+0.2%（Q4单季度分别为+7.3%、+0.4%），营收增速提升，全年利润实现正增长，主要得益于投资收入支撑。
　　拆分2024全年来看：（1）净利息收入同比+1.5%（Q4同比+1.7%），增速略有收窄，其中净息差降幅收窄，规模保持稳健扩张，贷款同比+9.7%；（（2）手续费收入同比下降10.5%(Q4同比+0.7%)，主要受“报行合一”政策影响，代理保险手续费收入减少。（3）投资相关收入同比+16.4%（（Q4同比+64.6%），投资收益提供有力支撑。（（4）减值损失同比+8.7%，综合信用成本降至0.18%，减值节约反哺利润。
　　规模方面：2024年总资产同比+8.6%，贷款同比+9.7%，增速略有放缓。其中：对公/零售贷款增速分别为+13.5%、+6.7%，对公贷款保持双位数增长。增量结构上，2024全年新增贷款7643亿元，同比少增1742亿元，对公和零售贷款均同比少增。
　　 ①对公端涉政类贷款贡献22%贷款增量；②零售端各类贷款均有所增长，其中个人经营贷贡献19%的贷款增量，个人按揭和消费贷款分别贡献6%和12%的增量。
　　息差方面：2024全年净息差1.87%，较前三季度-2bp，同比-14bp，同比降幅持续收窄。测算Q4单季度息差环比-4bp。①贷款收益率同比-35bp，较上半年-11bp，其中对公/零售贷款收益率分别同比-15bp/-55bp，零售贷款收益率大幅下降。②存款成本率同比-10bp，其中公司和个人存款成本分别同比-2bp/-11bp。
　　资产质量：截至2024年末，不良率环比+4bp至0.90%，不良生成率0.62%，同比有所上升。拨备覆盖率环比-16pct至286%，拨贷比环比-2bp至2.58%。①对公不良率较上半年末持平于0.54%，同比-1bp，持续处于低位。②零售不良率较上半年+14bp至1.28%，同比+16bp，个人按揭贷款不良率和经营性贷款不良率较上半年分别+14bp和+34bp，消费贷款不良率和信用卡不良率下降，分别-21bp和-25bp。
　　2024年度分红比例为30%，相较2023年保持不变。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年和2026年EPS至0.88元和0.89元，预计2025年底每股净资产为8.99元。以2025年3月27日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.59倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期