2025年3月27日邮储银行公告下调储蓄代理费，有望驱动盈利增速跑赢同业。
　　业绩概览
　　24A营收同比+1.8%、归母净利润同比+0.2%，分别较24Q1~3提升1.7pc、持平。24Q4末不良率0.90%，较24Q3末上升4bp；拨备覆盖率环比-16pc至286%。
　　营收增速小幅回升
　　邮储银行2024年营收同比增长1.8%，增速环比提升1.7pc；归母净利润同比增长0.2%，增速环比持平。营收增速环比提升，主要得益于其他非息增速显著提升。24A邮储银行其他非息同比增长15.2%，增速较24Q1~3提升14.6pc。
　　展望未来，邮储银行营收有一定负增压力，主要考虑：息差仍处于下行趋势、债市波动拖累。利润增速方面，考虑到2024年下半年以来两次储蓄代理费调整，邮储银行有望跑赢大行同业。
　　息差同比降幅收窄
　　24Q4邮储银行息差（期初期末口径，下同）同比下降12bp，同比降幅较24Q1-3收窄2bp。息差进一步收窄，源于资产端收益率降幅大于负债成本率改善幅度。24Q4息差环比下降6bp，资产收益率、负债成本率环比下降12bp、6bp。
　　展望2025年，息差仍面临收窄压力，但同比降幅有望继续收窄，主要考虑负债成本管控成果的释放。
　　零售资产质量承压
　　24Q4末不良、关注、逾期率环比分别+4bp、+4bp、+8bp至0.90%、0.95%、1.19%，不良贷款TTM生成率环比+7bp至0.59%，拨备覆盖率环比下降16pc至286%。不良压力加大，主要源于零售贷款风险上行压力较大。
　　代理费首次主动下调
　　2025年3月27日邮储银行发布《关于日常关联交易的公告》，这是自2024年9月30日公告获得主动调整授权以来，首次主动下调储蓄代理费。以2024年代理储蓄存款为基础，本次调整将节约储蓄代理费35亿元，占24A税前利润的3.7%。
　　盈利预测与估值
　　预计2025-2027年邮储银行归母净利润同比增速分别为1.73%/1.10%/1.44%，对应BPS 8.93/9.50/10.07元。现价对应2025-2027年PB估值分别为0.60/0.56/0.53倍，目标价6.70元/股，对应2025年PB为0.75倍。截至2025年3月27日收盘，现价5.33元/股。现价空间为26%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。