2024年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+0.24%、+1.83%、+3.71%，增速较前三季度+0.03pct、+1.74pct、+5.59pct。24年净利润增速低于我们的预期1.75%，主因加大拨备计提力度，信用成本同比上行。24年拟每股派息0.26元，A/H股息率4.91%/5.53%（2025/3/27），分红比例30%（23年：30%）。公司五大差异化增长极成效显著，维持A/H股增持/买入评级。
　　规模持续增长，负债成本优化
　　24年末总资产、贷款、存款增速分别为+8.6%、+9.4%、+9.5%，较9月末-0.7pct、-0.1pct、-1.7pct。24Q4零售/对公/票据增量占比分别为35%/45%/20%。2024年净息差为1.87%，较前三季度-2bp。2024年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.32%、1.47%，较上半年-8bp、-4bp。24年利息净收入同比+1.5%，较9M24+0.1pct，维持正增长。
　　非息收入回升，拟降代理费率
　　24年非息收入同比+3.2%，增速较9M24+9.2pct。24年中间业务收入同比-10.5%，增速较前三季度+2.1pct。理财规模增长带动理财业务净收入同比+40.1%。24年其他非息收入同比+15.2%，增速较9M24上行14.6pct。24年成本收入比64.0%，同比-0.8pct。拟调低三年及以下期限代理储蓄存款的分档费率，24年代理费综合费率由1.08%下降至1.04%。储蓄代理费率调降或将有效释放利润空间，测算有望提升邮储25E利润增速4.0pct。
　　资产质量波动，夯实资本水平
　　24年末不良率0.90%，较9月末+4bp，拨备覆盖率286%，较9月末-16pct。资产质量波动主要受零售贷款影响，零售不良率由24H1末的1.14%提升至24A末的1.28%，按揭/小额贷款/信用卡不良率均有所提升；对公贷款不良率环比持平。24年末关注率较24Q3末环比提升5bp至0.95%。年化不良生成率环比下行9bp，信用成本同比+18bp至0.43%。24年末资本充足率、核心一级资本充足率较9月末环比+0.21pct、+0.14pct。
　　给予A/H股25年目标PB0.70/0.64倍
　　鉴于信用成本上行，我们预测25-27年EPS0.88/0.90/0.92元（较25-26年前值-3.3%/-6.2%），25年BVPS预测值8.99元，A/H股对应PB0.59/0.53倍。A/H股可比公司25年Wind一致预期PB0.66/0.56倍，公司五大差异化增长极成效显著，应享一定估值溢价，给予A/H股25年目标PB0.70/0.64倍，A/H股目标价6.29元/6.17港币（前值A/H股目标PB0.70/0.60倍，目标价6.43元/5.99港币），维持A/H股增持/买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。