邮储银行2024年营收同比+1.8%（1~3Q24为+0.1%），净利润同比+0.2%（1~3Q24为+0.2%）。营收增长提速，主要源于非息收入的贡献，利息收入的同比增速环比持平。净利息收入同比+1.5%（1~3Q24同比+1.5%），息差同比收窄幅度有缓和，但规模扩张速度同样有所放缓。净非利息收入同比+3.3%，主要是其他非息收入的支撑。手续费低基数效应开始显现，全年同比-10.5%（1~3Q24为-12.7%）；在四季度债市收益率快速下行的环境下，其他非息收入延续大幅正增态势，全年同比+15.3%（1~3Q24为+0.61%）。受益于代理费压降，邮储银行拨备前利润增速提升明显，2024全年PPOP同比+4.5%（1~3Q24为-1.8%）。净利润同比增0.2%（1~3Q24同比+0.2%），四季度拨备计提力度加强。
　　单季净利息收入环比-1.2%，收益率和付息率均环比下行。4Q24单季净利息收入环比-1.2%，单季年化净息差环比下降5bp至1.80%。资产端来看，实体需求不足环境下资产端收益率环比下行12bp至3.17%；负债端来看，活期存款占比提升、叠加存款利率下行显效，带动负债成本环比下降6个bp至1.38%。
　　资产负债：信贷增长有所恢复，活期存款占比提升。资产端：4Q24信贷单季新增1338亿，同比多增54亿。分行业来看，全年信贷增长主要由批零制造业、基建类及个人经营贷贡献。负债端：活期存款占比提升。4季度存款环比增长1.9%，单季存款增加2802亿元，同比少增1826亿元；存款占比计息负债比重较3季度末下降0.2个百分点至96.0%。从期限维度上看，活期存款占总存款比例较年中提升0.4个点至27.1%。
　　净非息收入：手续费降幅趋缓，其他非息高增。净非息收入同比增3.3%（VS1~3Q24同比-5.9%），净手续费收入同比-10.5%（VS1~3Q24同比-12.7%），净其他非息收入同比增15.3%（VS1~3Q24同比+0.6%）。
　　资产质量：总体保持稳健。全年累计不良生成0.84%、较前三季度上升5bp。不良率0.90%，环比上升4bp。关注类占比0.95%，环比上升5bp。逾期率1.19%，较年中上升13bp。逾期占比不良为131.59%，较年中上升4.9个点。拨备覆盖率286.15%，环比下降15.73个百分点。拨贷比2.58%，环比下降1bp。
　　储蓄代理费率进行主动调整。以2024年代理储蓄存款为基础，按照本次调整后的分档费率测算，邮储银行2024年的代理费综合费率由1.08%下降至1.04%，下降4BPs，储蓄代理费将由1121.44亿元降至1086.41亿元，下降35.03亿元。在2024年代理储蓄存款同比新增1.11万亿元的情况下，储蓄代理费仍较2023年储蓄代理费减少69.82亿元、下降6.04%。
　　投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.60X/0.56X/0.52X，邮储银行目前已经成长为近4万网点遍布城乡，服务超6.7亿个人客户、180万公司客户，“A+H”两地上市的全功能国有大型商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。根据2024年报数据，我们相应调整2025/2026预测净利润至872.2/885.0亿元，前值为875.1/892.6亿元；增加对2027年净利润预测值为899.5亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。